投资观点：

公司为助听器ODM 龙头品牌，以海外市场为主，致力于扩大国内市场。公司成立于2011 年，2021 年于北交所上市，主要从事助听器的研发、生产与销售，同时经营雾化器和防褥垫，公司以ODM 起家，以海外销售为主，助听器产品出口覆盖欧洲、亚洲、美洲等全球90 余个国家和地区。2018-2022 年，公司营业收入复合增速16.76%，归母净利润复合增速19.26%，五年间平均毛利率为19.53%，业绩表现稳定。2023 年，公司募投新建的锦好智慧医疗产业园落成投产，这为公司研发和生产高品质助听器提供了强大的基础支持，为公司未来高质量发展提供了坚实的保障。

海外市场波动，公司2023 年营业收入和净利润有所下滑。根据公司2023年业绩快报，2023 年公司营业收入17487.64 万元，同比增速-10.38%，归母净利润1172.67 万元，同比增速-70.90%，扣非后归母净利润1112.89万元，同比增速-70.24%。公司利润下滑幅度较大，主要原因一是受全球经济发展及出口贸易增速放缓等因素影响，公司营业收入下滑；二是公司募投项目锦好智慧医疗产业园投入使用、引进人才，管理和研发费用增加；三是海外部分客户终端需求有所下降，销售回款不及预期，公司计提信用价值损失654.03 万元。

产品向高端化、自主品牌方向拓展，致力于打造国产助听器的龙头企业。

公司基础产品为非验配助听器领域的ODM 出口，以自主研发的方式进行产品的开发和设计，并通过自主采购原材料及设备等开展生产，最终将产品销售给客户，2023 年上半年公司助听器出口销售数量占全国境内助听器出口销售数量的比例达到11.06%，公司已占据中低端助听器海外出口龙头位置。在此基础上，公司积极拓展自主品牌和高端产品，开发国内市场，预计公司将以“线下渠道+线上验配”相结合的方式，主打产品的性价比优势，打造国产助听器的龙头企业。

老龄化加剧有望给助听器行业带来新的增量市场。根据民政部全国老龄办发布的《2022 年度国家老龄事业发展公报》，截至2022 年末，全国60 周岁及以上老年人口28004 万人，占总人口的19.8%，全国65 周岁及以上老年人口20978 万人，占总人口的14.9%，两个占比均较十年前提高了5.5pct。在老龄化加剧的情况下，听力受损人群将加速增长，根据世界卫生组织发布的《2021 年世界听力报告》显示，2019 年全球听力受损人群达15.82 亿，听力障碍人群达4.3 亿人，预计至2050 年全球或将有约25亿人口受到听力损失的影响。目前，中国助听器产品的渗透率较低，根据中国产业调研网发布的报告《2019-2025 年中国助听器行业发展深度调研与未来趋势预测》，随着老龄化加深和渗透率提升，预计2025 年我国助听器市场规模可达到80.7 亿人民币，助听器市场空间广阔。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为1.75/2.39/2.83 亿元，同比增速分别为-10.28%/36.4%/18.73%，归母净利润分别为0.12/0.32/0.38 亿元，同比增速分别为-70.90%/170.03%/19.07%，EPS 分别为0.12/0.32/0.38 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；国内市场拓展不及预期；产品研发、生产及销售不及预期。