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公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入5.18 亿元，同比增长27.01%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长24.72%；实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长19.38%。毛利率达39.98%，同比下降0.69pct，净利率达22.58%，同比下降0.42pct。

人工智能浪潮加速，液冷渗透率有望显著提升。随着AI 大模型相继推出，算力需求显著增加，对设备散热系统的要求也相应提高，根据《冷板式液冷服务器可靠性白皮书》，自然风冷的数据中心单柜密度一般只支持8-10KW，冷热风道隔离的微模块加水冷空调水平制冷在15KW 以上性价比将大幅降低，而液冷机柜则可支撑30KW 以上的散热、甚至可以演进道100KW 以上，因此液冷具备高密度、高性能、高能效等优点，更适用于大模型时代。在AI 浪潮的推动下，液冷渗透率有望加速提升，取代风冷成为主流技术。

下游需求放量，液冷产品快速增长。收入端，报告期内，公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品实现营收4.29 亿元，同比增长28.91%，占比高达83%，冷板液冷数据中心基础设施产品实现营收0.36 亿元，同比增长8.54%，两项业务合计占比高达90%，产品收入保持高增，主要系对绿色数据中心及节能低碳技术的广泛推广。公司作为从事数据中心基础设施产品研发和生产业务的主体，以液冷技术应用为核心，逐步推动和实现“由尖端到通用”和“由IT 到电子”的立体化发展战略。随着下游需求逐步爆发，公司液冷业务有望持续受益。盈利端，浸没相变液冷数据中心基础设施产品保持较高盈利水平，毛利率达43.41%，同比提升0.5pct，盈利能力逆势增长，预计主要系公司产品结构持续优化所致。

盈利预测：随着AI 大模型对算力要求爆发性增长，公司液冷业务有望充分受益，成为公司未来发展重要增长极。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.47/ 1.82/ 2.15 元，对应PE 为41/ 33/ 28 倍。给予2024 年盈利40 倍PE 估值，目标价为94.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：液冷需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期