投资要点：

海尔内部孵化企业，消费电子复苏业绩环比改善。海尔集团孵化的子公司，成立于2014年，为国内领先的计算机硬件设备制造商，产品线包括电竞/信创笔记本、台式机及相关外设。2024 单Q3 实现营业总收入7.81 亿元（YoY+8.95%，QoQ+30.08%）,创20 年以来新高，受益于AI 催化消费电子市场需求复苏，叠加公司国产信创+海外市场布局，带动公司业绩环比改善；海外业务持续拓展，公司20-23 年海外业务营收由0.51 亿元提升至7.30 亿元，营收占比由2.51%提升至32.72%，有望成为新增长极。

换机周期临近+AIPC 拉动需求，存货周转率健康业绩弹性大。1）换机周期临近：全球PC市场距上一轮换机周期已4 年，24Q1-3 全球PC 出货量1.94 亿台（YoY+2.38%），处逐步回升态势，公司有望在新一轮换机潮持续受益。2）24 年AIPC 开始放量：AIPC 具备降低延迟、保护数据隐私安全，优化用户体验等优势，产品迭代升级成为趋势，24 年主流PC 品牌产品陆续放量，预计全球AIPC 出货量达0.49 亿台。公司与Intel、Nvidia 等顶级供应商亲密合作，具备先天供应链优势，同时掌握128 项相关专利，适配AIPC 的设计研发，公司作为a 股AIPC 稀缺标的，有望尽享AIPC 浪潮红利。

游戏发布引爆换机需求，信创落地拉动市场增长。1）游戏版号发放常态化政策落地，24Q1新游戏数高达333 款，现象级游戏IP+显卡发布驱动电竞PC 换机需求高涨。公司深耕电竞PC 十年，构建多级电竞PC+外设产品矩阵，有望受益于游戏市场快速崛起。2）国产信创加速落地，26 年中国信创市场预计突破2000 亿元。公司前瞻布局信创市场，累计中标近200 个项目，并与中科曙光、麒麟软件合作发展，渠道+供应链构建先发优势。

轻资产运营成本优势显著，性价比+星闪打造品牌名片。1）外协为主+灵活自产的生产模式。公司轻资产运营，灵活高频应对市场变化，具备成本控制优势，同时公司与英伟达等大厂持续保持深度合作，议价能力强，打造高性价比产品。用户粘性高，品牌效应显著。

2）华为首发星闪技术，引领无线技术革新。公司是星闪技术全球首个电竞合作品牌，与华为星闪深度合作。

背靠海尔销售渠道优势，差异化策略快速突破海外市场。1）公司依托海尔海外渠道优势，先发布局海外市场，制定跨境电商+线下经销双渠道战略，依托雷神香港出口渠道，在东南亚、俄罗斯等地构建分销网络，线上渠道覆盖亚马逊、速卖通等，未来北美、欧洲市场增长空间广阔。2）公司采用本土化推广+差异化产品体系，有望快速积累用户基数，获得品牌认可度，依托产品性价比优势实现海外市场加速突破。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司24-26E 营业总收入分别为27.35/30.16/33.19亿元，考虑到公司作为A 股稀缺AIPC 标的，有望借AIPC 东风，实现业绩底部复苏，给予公司可比公司2024 年平均的1.13 倍PS，目标市值31 亿元，出于谨慎考虑，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：1）消费电子复苏不及预期风险。2）汇率波动的风险。3）市场竞争加剧风险。