投资要点

持续聚焦管道主业二十余年，服务全球中高端橡胶软管市场。中裕科技成立于2000 年，是一家以流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业，定位于中高端市场，在流体传输高分子材料软管细分市场具有较强的竞争力。公司业绩体量稳步增长，2020-2023 年实现营收2.66/3.60/6.07/6.67 亿元，年均复合增长率25.89%；实现归母净利润0.50/0.51/0.92/1.27 亿元，年均复合增长率26.20%。同时，公司积极加大研发投入以夯实核心技术优势，2023 年研发费用3258 万元，同比增长64.49%，并完成连续型高效高质消防水带、火场紧急救援用 消防水带组合件、农业用耐曲绕拖曳软管等十余项项目研发。

橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，在矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防医药和汽车等领域应用广泛。其中，页岩油气压裂供水软管市场增长速度较快，发展前景乐观。根据Global Info Research数据，2022 年全球水力压裂水处理系统用输水软管市场规模2.69 亿美元，预计2028 年将增长至4.53 亿美元，年均复合增长率为9.05%。特别是2020 年以来沙特阿美开发其境内最大的非常规天然气田 Jafurah（天然气储量超过 16.6 万亿立方米，总投资将超过 1100 亿美元），中东地区页岩油气压裂供水市场增量显著。此外，随着中国新一轮能源体系规划的发布，国内市场也有望迎来较快增长。

核心技术实力领先，战略深化中东市场布局。1）产品布局：公司产品定位于中高端市场，已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2020-2022 年，公司耐高压大流量输送软管中高端产品占比平均为98.46%；普通轻型输送软管中高端产品占比平均为 89.17%。2）募投项目：2023 年募投项目已开始贡献盈利，其中柔性增强热塑性复合管量产项目为进军地埋管网领域的重要产品，广泛应用于矿井、市政基础设施的建设与改造；钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目主要面向国外市场，在工矿场景中具备较大的性能优势。3）海外市场：美国页岩油气产量居世界前列，公司于2017 年设立全资孙公司中裕美国，为北美客户提供更加便捷的服务，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023 年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。

盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，公司业绩可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.28/1.38/1.97 亿元，当前股价对应动态PE 分别为对应最新PE 为8.34/7.75/5.42 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）下游需求波动风险。3）汇率波动风险。