投资要点：

事件：公司发布2022H1 半年度报告，实现营业收入8115 万元（YOY+50%），营收大幅增长主要系由于聚氨酯业务收入大幅提升；公司实现归母净利润281 万元（YOY-82%），主要系军品业务受到疫情影响，营收与毛利双下降所致，同时上半年公司费用端投入较大，导致整体业绩低于预期。

毛利率受产品结构影响，费用投入增加为长期发展助力；公司2022H1 实现综合毛利率35%（YOY-34pct），毛利率下降主要系高毛利的军品业务营收下降所致；费用端公司销售/管理/研发费用分别为103/909/881 万元，合计占营收的比例达到23%；我们认为短期的人员和研发投入有望在未来转化为新产品，是公司转型的必经阶段；未来随着公司老产品放量叠加新产品推出，有望摊薄费用端的投入。

聚氨酯业务符合预期，车衣业务基本满产满销，贡献主要利润。2022H1 受上海疫情影响，聚氨酯膜业务受到约1~2 个月的短暂扰动，我们排除不利月份后测算，公司已投产的两条产线基本实现满产满销；2022H1 公司聚氨酯膜板块实现营收6318 万元（YOY+614%），毛利率28.65% （YOY+0.11pct），较去年全年31.34%的毛利率水平略微下滑主要系由于上游原材料价格上涨，下游需求受疫情影响；其中子公司上海图研2022H1 实现营业收入5612 万元，净利润567 万元（净利率10%）；盈利能力符合我们预期。

产能方面，新业务持续扩张，产业链延申+新产品推出。2022 上半年原有两条产线已基本满产，第三条产线于今年年中投产；2022H1 期末公司在建工程为1455 万元，较去年期末增加 100%，主要是新购置的两条涂布生产线及配套洁净室工程建设，目前设备正在安装调试阶段，预计有望于今年9 月开始试生产；同时公司未来也在规划向产业链上下游延申，以及扩展新的业务品类，未来有望持续为公司注入增长动力。

军品业务受疫情影响延迟交付，收入有望于Q3 确认。公司个性化氧气面罩方面，由于军品的特殊性，数据测量较依赖线下进行，上半年疫情导致订单交付无法完成，大幅影响收入；2022Q3 以来生产已经基本恢复，公司军品业务一般Q2 和Q4 为传统旺季，我们预计Q2 公司的订单有望延迟至Q3 集中交付。

投资分析意见：维持盈利预测，下调至“增持”评级；公司军品业务受到疫情影响导致订单交付延后，有望于下半年集中交付；聚氨酯板块符合我们预期，公司新业务成长逻辑确定。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润为31/36/41 百万元，对应PE 26/22/19X；下调至“增持”评级。

风险提示：军工订单不及预期；下游消费需求不及预期；原材料成本波动