事件：1）发布2022Q1 季报，实现营业收入4264 万元（YOY+361.49%），归母净利润359万元，较去年同期扭亏为盈，业绩符合预期；2）发布2021 年权益分派预案，计划以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元；以资本公积向全体股东以每10 股转增4 股，本次权益分派共预计派发现金红利1111 万元，转增2962 万股。

投资要点：

形成军品业务+聚氨酯业务双轮驱动格局，薄膜业务贡献主要营收。2021 年公司实现营收1.04 亿元（YOY+10.43%），归母净利润2200 万元（YOY-40.29%）；其中橡胶制品（氧气面罩）和聚氨酯膜分别实现营收5598/4316 万元（YOY-37%/+3174%），占总营收比例为54%/41%，以薄膜业务为主的第二成长曲线基本形成，支撑公司业绩。2022Q1通常为军品业务的传统淡季，营收实现大幅增长主要系由于聚氨酯业务需求持续向好，受春节假期和疫情影响较小，2022Q1 两条产线基本实现满产满销，贡献大部分的营业收入。

1 季度毛利率主要受产品结构影响，新业务拓展增加费用投入。2022Q1 公司实现综合毛利率39.28%（YOY-8.17pct，QoQ+4.96pct），主要系由于产品结构变化，较去年同期新增了毛利率较低薄膜业务，但整体较2021Q4 环比改善；今年一季度以来，薄膜业务端上游原材料MDI/AA 等价格涨幅较大，公司与上游粒子供应商合作紧密，目前来看影响有限，毛利率不降反升。费用方面，2022Q1 公司销售/管理/研发费用分别为52/384/339万元（YOY+36%/-26%/21%），销售费用和研发费用的增长主要是新业务拓展、新产品开发所需，管理费用率下降主要系减少了上市相关咨询、投顾费用所致。

拓产线+产业链整合，新业务进展顺利。截止目前公司三条产线均已建成，在建工程全部完成转固；2022Q1 其中两条产线已正常运转生产，第三条产线预计完成设备调试后于2022 年中投入生产；目前公司与佑旅优品的销售合同也在有序推进中，我们预计2022年聚氨酯业务收入有望迎来大幅增长，另一方面公司投资尼伦化学，产业链端的整合也有望取得初步成果，进一步增强核心竞争力。未来公司计划将按市场情况考虑安装多条聚氨酯保护膜相关的生产线，进一步完善产业链并扩大生产规模。

投资分析意见：2022 年我们预计传统氧气面罩业务维持稳定增长，聚氨酯业务拓展顺利，受益于下游需求景气有望高速增长。2022 年由于产线调试进度受疫情影响，我们略下调2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润31/36 百万元（原预测32/37 百万元），新增2024 年预测41 百万元，对应PE18/16/14 X，维持“买入”评级

风险提示：军品订单不确定性，新品开发及拓展不及预期，原材料价格上涨