公司为细分领域领先的农药生产商和综合型蔬菜种子企业。公司主要从事农药产品和蔬菜种子的研发、生产和销售。农药产品主要包括杀菌剂、除草剂和杀虫剂，蔬菜种子产品主要包括茄果、瓜豆、叶菜和鲜食玉米类种子。2022年公司实现营业总收入为3.88 亿元，同比下降1.13%；归母净利润为4777.22万元，同比下降23.45%。公司业务结构以农药制剂为主，原药产能在2021年处于试生产。公司主要产品为杀菌剂、除草剂和杀虫剂，杀菌剂主要产品包括噁霉灵、氯溴异氰尿酸、铜制剂，境内收入占比99%以上。公司坚持差异化、特色化经营策略，是细分领域领先的农药生产商。同时，公司是业内起步较早、种类较为齐全的综合型蔬菜种子企业之一，积累了丰富多样的种质资源及育种、繁种、推广等方面的经验。

强化研发，把精品做足。1）蔬菜种子领域，公司将以南沙育种研究院、寿光育种基地建设为抓手，持续加大资金、人力等资源要素投入，聚焦小番茄、辣椒等优势品种，培育更多单品销售额在百万级以上的精品蔬菜种子。2）农药产品方面，公司将保持在解决农作物苗期病害问题方面的领先地位，不断在产品应用方面取得开创性成果，2023 年力争实现沧州蓝润全面达产。

整合资源，延伸产业链，培育新的利润增长点。1）农药板块，公司将继续提升噁霉灵系列产品、氯溴异氰尿酸系列产品的市场份额和经济价值，加快扩作登记，增加用药场景，开发市场潜力，同时用好原药生产优势，延伸产业链，不断提升原药和中间体对公司利润的贡献度；公司将利用沧州蓝润产能优势，加大市场容量更大的除草剂的生产和市场推广；2）种业板块，公司将探索以种苗带动种子的新模式，延伸育苗环节的产业链，提升蔬菜种子的盈利空间。

募投项目为公司发展奠定基础。1）公司拟募集资金净额为2.92 亿元用于以下项目：年产1000 吨2-氯烟酸和2000 吨3-氰基吡啶及8000 吨农药制剂项目，投资总额为2.00 亿元，项目建设期为24 个月；南沙绿亨育种研究院基地新建项目，投资总额为5000 万元，项目建设期为29 个月，截至2023 年3 月工程进度为35%。2）沧州农药工厂设计制剂产能 5000 吨，设计原药产能 3000 吨，截至2023 年3 月，公司沧州农药工厂已经投产。

盈利预测。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.50、0.55、0.61亿元。参考同行业可比公司估值，同时考虑公司募投项目投产多为公司带来成长性给予一定估值溢价，我们给予2023 年21-24 倍PE，对应合理价值区间为5.88-6.72 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。市场竞争风险；原材料价格波动风险；农药制剂外采比例高。