2023H1 毛利率55.25%，高于同行，具有竞争优势海昇药业是全球磺胺类药物的重要供应商，核心竞争力在生产上主要体现在产品链条长、关键中间体自产以及产品范围广，消除了特定关键中间体市场供应短缺对生产经营的影响；成本优势更加明显。在赛道上取得SPDZ 原料药批文的企业总共有11 家，ST 和ST-Na 原料药批文的企业有3 家，而分别对应的下游制剂复方磺胺氯达嗪钠粉391 家，磺胺噻唑钠注射液11 家，享受竞争对手较少的优势。

此外可柔性生产，增加抵御风险能力。募投项目将继续发挥公司产业链拓展的优势，拟募集6.79 亿用于扩产苯溴马隆、布比卡因、SD（Na）、盐酸多西环素、 SDM（Na）和 SMM（Na）等链上产品，以及CDMO 服务，2023H1 产能利用率98.10%，募投消纳乐观。

直销模式减少市场推广费用支出，与大型制药公司、养殖企业保持紧密合作公司成立于2007 年10 月31 日，已取得3 项发明专利，另有11 项发明专利处于实质审查和公开阶段。产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场，与鲁抗医药、温氏股份、中牧股份、双胞胎、九洲药业、回盛生物、江苏天和等国内大型制药公司、养殖企业客户保持紧密合作。全部采取直销销售模式，减少市场推广支出。2023 年前三季度营收1.66 亿元，归母净利润6678 万元，核心产品主要有SPDZ、DCLL、ST、ASC 等。

千亿行业复合增长率全球8.2%，国内12.6%，出口削弱政策与猪周期影响公司所处行业：兽药—兽用化学药品—兽用化学原料药。据Grand View Research，2022 年全球兽药市场规模约445.90 亿美元，到2030 年均复合增长率为8.2%。

根据中研网发布的《2022-2027 年兽药产业深度调研及未来发展趋势预测报告》，2021 年全国兽药行业销售额686.18 亿元，预计到2027 年复合增长率为12.56%。

受下游减抗政策，即兽用抗菌药使用减量化，以及猪周期波动的影响较小，且能进行出口转化。

可比公司最新PE(2022)均值16.8X

凭借在产业链中的精细化深耕，尽管公司与已上市的瑞普生物、国邦医药、普洛药业等综合性大型兽药企业相比仍存在一定的规模差距，但公司保持良好成长性，3 年营收CAGR 22.18%，3 年归母净利润CAGR 57.37%，且2021 年便进入了兽药原料药市场前20 名。从估值来看，可比公司市值均值112.20 亿元，市盈率TTM 均值16.1X，中值17.1X。

风险提示：市场竞争加剧风险、周期性风险、管理风险、新股破发风险