专使用SMT 工艺，聚焦三大领域电子装联服务

雅葆轩主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA 电子制造服务，制造流程包含BOM 优化、技术支持、电子装联和检验测试等，客户包含上市公司及国内知名企业，如深天马、德力西电气和辉光电等。2023 年7 月被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年实现营收3.54 亿元，较2022 年同比增长49.38%，归母净利润4305.69 万元，毛利率/净利率分别为17.52%/12.17%。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为46/56/73 百万元，对应EPS 分别为0.57/0.70/0.91 元/股，对应PE 分别为26.8/21.7/16.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

电子制造服务行业发展提速，消费电子整体需求和出货量回升中国PCBA 电子制造服务行业的市场规模预估2023 年约为4,061 亿元。以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速，预计2024年笔记本市场需求会逐季好转，全球笔记本电脑市场将呈现温和成长，出货年成长率约 3.6%，达 1.72 亿台。2024 年上半年，国内手机和智能手机出货量创近3 年新高。消费电子市场需求持续回暖，行业已全面迈入复苏通道。

积极拓展汽车电子板块，产品应用于比亚迪、丰田、福特等终端品牌雅葆轩业务板块不断拓展，积极参与其车载显示领域的业务布局，进一步提升汽车电子PCBA 规模化电子制造服务能力，以契合其发展汽车显示产品的发展战略。车载仪表盘、车载中控屏幕控制板产品主要应用在比亚迪、丰田、福特、吉利、小鹏等终端品牌。目前已掌握和生产相关的多项核心技术，2022-2023 年研发费用分别为973.05 万元、1221.60 万元，研发费用率分别为4.11%、3.45%。截至2023 年12 月，公司共拥有各类专利33 项，其中发明专利5 项、实用新型专利28 项。募投项目新增贴片机125,000.00 万点，达产后预计可实现年销售收入45,628.00 万元，正常年利润总额5,565.64 万元。

风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、产品和技术更新迭代较快及替代风险