镁质耐火新材“小巨人”公司成立于 2001 年，公司是集菱镁矿浮选、电熔镁生产、定形耐火制品、不定形耐火制品等镁制品生产为主的菱镁资源综合利用高新技术企业。于2016 年11 月在全国股转系统挂牌公开转让，目前所属层级为创新层，2021 年被评为工信部“专精特新”小巨人企业。2016 年至2021 年公司营收CAGR 为20.53%，其中2016 年至2018 年营收CAGR 达67.88%； 2016 年至2021 年归母净利润CAGR 为54.39%，其中2016 年至2018 年归母净利润CAGR 达96.85%。公司2019 年至2022H1 总体综合毛利率分别为21.82%、15.64%、21.02%和 23.47%。

行业概况。公司的主要产品为镁砂和耐火制品，目前镁砂产品大约 90%以上是用于耐火材料行业，而钢铁工业用耐火材料约占耐火材料产成品消耗总量的 65%，钢铁工业的规模直接决定了耐火材料的市场容量。根据耐火材料协会数据显示，近几年耐火材料产品产量稳中有降，2022 年上半年全国耐火材料制品产量 1139.58 万吨，同比下降 5.17%，耐材企业之间的竞争已经从“增量博弈”转变为“存量博弈”。2010 年至2020 年，我国粗钢产量呈稳步增长的趋势，但进入2021 年，我国粗钢产量开始下降，2021 年产量较2020 年下降百分之三，2022 上半年我国粗钢产量52688 万吨，同比下降6.5%。随着我国粗钢产量的下降，我国的镁砂市场和耐材市场将随之进入下行周期。

技术+区位+全产业链优势三位一体助力企业发展。1）自主研发核心技术工艺，公司在技术创新方面具有较强竞争优势，并集中体现在耐火原料相关生产工艺技术，包括有尾矿浮选技术、电熔镁炉设计工艺 、旋流动态闪速煅烧高活性氧化镁技术和电熔镁生产余热回收发电技术，且主要技术集中于毛利率较高的耐火原材业务。2）“世界镁都”区位优势显著，制造耐火材料的原材料主要为菱镁矿，辽宁省已探明储量占全国的 85%，主要分布在鞍山地区的海城、营口地区。公司位于海城市“辽宁菱镁矿新材料产业基地”，原材料资源丰富，供销运输便利，在一定程度上能够降低公司的采购成本。3）公司业务覆盖完整产业链，公司在多年的经营发展中，从菱镁矿原材料基地建设、菱镁矿浮选、氧化镁材料的冶炼，到耐火材料制品的设计、生产、施工及应用，形成了完整的产业链条，积累了丰富的经验，拥有多项自有技术，在市场竞争中具有独到的技术优势。

公司估值： 公司发行底价为8.00 元/股，对应PE（TTM）倍数为13.77，远低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于国家产业政策支持，同时随着公司募投项目的逐步落地有利于扩大公司的业务规模，增强公司的核心竞争力。

风险提示：原材料周期波动风险；下游行业经营周期性传导的风险；行业竞争加剧风险；“新冠疫情”引致的经营风险；关联交易风险；国际关系风险；募集资金投资项目风险。