特种石墨专精特新“小巨人”， 2022 营收同比增超40%进入快速增长期

宁新新材专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，具备年产量超过1万吨特种石墨的生产能力，主要产品已被广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个下游领域。是国家第二批专精特新“小巨人”企业；以及第一批第一年“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企业”。2018-2022营业收入分别为1.74/2.29/2.40/3.78/5.56 亿元，2018-2022 年CAGR 达33.78%，2021、2022 同比增长均超过40%。净利润2018-2022 分别为4,977.16 万元、4,810.20万元、4,412.83 万元、7,384.61 万元、9,238.39 万元，2018-2022 年CAGR16.72%。

特种石墨制品营收占比上升至34%，已获得宁德时代、杉杉股份等合作

宁新新材特种石墨主要以模压石墨为主。从营收构成方面来看，特种石墨始终为最大的营业收入构成产品项，2019-2022 占比分别为43.51%、64.53%、64.72%、55.91%。而特种石墨制品的营业收入占比2022 实现较大幅度提升，从2021 年26.65%的水平上升至33.52%。毛利贡献率则在2022H1 上涨至23.19%。宁新新材已逐步与国内锂电、光伏等行业的龙头企业和大中型终端客户诸如宁德时代、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来等及其关联企业建立起直接的合作关系。宁德时代子公司金堂时代2022H1 进入前五大客户名单。

光伏、锂电高景气推动特种石墨需求持续上涨，宁新新材保持国内市占第三

2019 年至2021 年中国光伏行业对应的特种石墨需求量分别为31,496 吨、52,560吨、77,225 吨；在锂电行业的需求量保守估计为10,600 吨、14,600 吨和28,800吨。2020 年，国内细结构特种石墨实际产量约为6.6 万吨，而需求量约为11.4万吨，2020 年从海外进口为2.2 万吨；2021 年国内实际产量约为8.9 万吨，而需求量约为15.7 万吨，2021 年从海外进口量为2.8 万吨。从实际产能及进口情况来看，我国特种石墨产品市场需求旺盛且始终处于供不应求状态。宁新新材自产的特种石墨2019-2021 销售量分别约为 7,000 吨、7,800 吨和 10,600 吨，国内市场占有率均在13%，排名稳定于前三。

模压石墨竞争减弱叠加2 万吨产能扩建

本次公开发行拟投入2.8 亿募集资金用于年产 2 万吨中粗结构高纯石墨项目，完全达产后每年或可新增销售收入 4 亿元、利润总额 8,572.80 万，建设周期预计12 个月。本轮发行底价、7.58 元/股，对应稀释前2022PE 5.74X，相较行业平均PE TTM 19.92X 处于较低水平。同时考虑到募投项目建设周期较短，预计较快受益于新能源行业的较大需求，同时行业内模压特种石墨竞争有减弱趋势，宁新新材有望保持较快增长势头，此轮募投估值水平处于较低位置，我们认为13-17.2 元/股属于合理价格区间，对应PE 9.8-13.0X。

风险提示：产品价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。