公司情况:一致魔芋2021 年营收突破5 亿,魔芋食品三年CAGR 达62%

一致魔芋成立于2007 年,是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业,现拥有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆工具3 大产品类别,66 个产品系列。主导产品类别是魔芋粉,营收占比较稳定超过85%。2021 年新增客户516 家,83%存量客户稳定合作。目前一致魔芋共取得73 项专利,其中发明专利23 项,实用新型39 项,外观设计11 项,形成了魔芋粉连续纯化设备及技术等12 项核心技术,均来源于自主研发。财务上,一致魔芋2021 年营收首次突破5 亿,近半来自外销收入。魔芋食品类产品三年CAGR达62.30%,营收占比最高的魔芋粉增长为15.71%。归母净利润保持30%高增长,毛利率在25%上下。募投资金主要用于魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目、魔芋食品深加工技改项目。项目实施后,一致魔芋将具有10,200 吨魔芋粉、5,000 吨魔芋晶球、魔芋素毛肚10,000 吨、魔芋清水食品15,000 吨的生产能力。主产品魔芋粉扩产78.95%,晶球扩充比例525%,项目达产后总营收或超过10 亿。

行业梳理:我国供应全球63%的魔芋,2020 年魔芋市场突破400 亿

一致魔芋为魔芋食品制造企业,其上游主要为农副产品加工业,下游为食品制造商、品牌运营商及直接消费者。原材料主要分为魔芋精粉、魔芋干片以及鲜魔芋等。魔芋食品制造业发展行业起步较晚、加工企业规模普遍较小、产品同质化较为普遍、产业集中度偏低、多集中在初加工领域等主要特点。中国是全球范围内魔芋产量最高的国家,供应全球63%的魔芋。据弗若斯特沙利文研究调查,我国魔芋纯化微粉市场2022 年的销量约4.32 万吨,按照魔芋粉2021 年8.58 万元/吨的价格计算,我国魔芋纯化微粉2022 年的市场规模约37 亿元,一致魔芋在国内魔芋纯化微粉领域的市占率约为7.73%。根据中国魔芋协会的数据,2020 年中国魔芋整体市场规模已突破400 亿元,近十年年均复合增长率达到26%。根据第一财经商业数据中心《2020 新式茶饮白皮书》,2020 年新式茶饮消费者规模突破3.4 亿人,2021 年市场规模突破1100 亿元,直接带动了魔芋晶体市场容量逐年增加。

估值对比:发行PE 2021 11.2X,可比公司2021 年PE 均值为27X

截至目前,沪深A 股尚无与一致魔芋的主营业务产品相同的上市公司,具有一定标的稀缺性。根据相近的上下游产业和商业模式,选取百龙创园、三元生物和金丹科技作为同行业可比公司。盈利能力上,一致魔芋2022 前三季度的毛利率高于均值。本次北交所公开发行价为11.38 元/股,对应的发行后PE 2021 为14.4X,可比公司2021 年PE 均值为27X。公司有望通过募投项目有效补充产能,增加新产品魔芋晶球的产品比重,优化业务结构,提升综合竞争力,建议申购。

风险提示:供应商集中度较高风险、境外销售收入下滑风险、新股破发风险。