投资要点

光伏焊带领先企业、业绩稳步增长。深耕光伏焊带十数载，为行业领先企业。主要产品包括互连焊带和汇流焊带。随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2018 年3.49/0.17 亿元增至2022 年12.5/0.5 亿元，四年CAGR 达37%/31%；2023H1 营收及归母净利润分别为9.36 亿元、0.48 亿元，同增38%、65%。

产品随电池技术持续迭代升级，我们预计2025 年需求27.0 万吨、2022-2025 年CAGR 达19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N 型新技术TOPCON、HJT、xBC 类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB 有望随TOPCon 大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC 起量逐步放量，我们预计2023/2025 年焊带需求达18.4/27.0 万吨，2022-2025 年CAGR 达19.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022 年CR2 仅27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。

深度合作大客户享高增需求、新品随N 型加速放量。量：光伏装机需求旺盛，下游客户为晶科、隆基、晶澳、天合等组件龙头，同时拓展通威等新进厂商，公司采取深度合作大客户战略，将充分受益于龙头集中度提升，公司2023 年9 月末产能达3000 吨/月，后续仍将有3 万吨扩产规划，将充分满足市场增长需求。利：2022 年公司第一大客户为晶科能源，销售占比超40%，晶科为TOPCon 先行者，公司SMBB 焊带有望受益充分放量，2023H1 销售占比已达23%，下半年有望进一步提升，而SMBB 相较于MBB 焊带盈利更强，有望带动公司盈利结构性改善。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.24/1.62/2.08 亿元，同比增长147%/31%/28%，对应PE 为10/7/6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、客户拓展不及预期、原材料价格剧烈波动、SMBB 盈利下行。