投资要点

事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入7.05 亿元，同比-37.05%；归母净利润0.78 亿元，同比-74.80%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比-75.03%，毛利率24.09%，同比-14.97pct。2024Q4 公司实现营收1.44 亿元，同比-48.38%，环比-4.45%；归母净利润-0.10 亿元，同比-112.11%，环比-283.56%；扣非归母净利润-0.12 亿元，同比-118.38%，环比-902.01%；毛利率7.80%，同比-26.85pct，环比-5.67pct。

硅烷气下游需求放缓，价格下降致盈利承压：分产品来看：2024 年气体及危化品/技术服务及其他分别实现营收7.01/0.04 亿元，同比-36.79%/-62.26%，毛利率分别为23.87%/59.56%，同比-14.83/-14.11pct，主要系硅烷气国内产能扩张，价格下降幅度较大，处于供过于求的市场格局，导致公司气体及危化品业务毛利下降，加之公司新建项目建成投产折旧费用增加、存货跌价计提资产减值等因素,公司收入、利润出现下滑。

营收下滑致费率有所提升：2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/4.94%/3.49%/1.33%，同比+0.2/+2.1/+0.7/+0.1pct。2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/7.37%/4.30%/1.86%，同比+0.2/+2.6/+1.1/+1.0pct，环比-0.2/+2.6/-0.8/+0.3pct。管理费用增加主要系公司三期3500 吨/年硅烷项目完成试生产，折旧费用增加。

延申产业布局，面板及硅碳负极行业有望推动需求提升：公司为电子级硅烷气龙头，向特种气体行业扩张，通过硅、氢延链补链，做大做强新材料、新能源业务。公司在光伏、液晶面板、半导体等客户领域稳步发展的基础上，将全面拓展硅碳负极、氢能源等市场，随硅碳负极成本下行渗透率提升，有望带动硅烷气需求提升。

盈利预测与投资评级：考虑硅烷气价格下滑较多，我们下调2025-2026年公司盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为0.41/0.60/0.85 亿元（2025-2026 年前值为2.17/2.42 亿元），同比-48%/+47/42%，考虑公司积极拓展硅烷气应用领域，面板市场稳健增长，硅碳负极、固态电池等有望打开新成长空间，2025 年硅烷气出货有望高增，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧，需求不及预期。