公司业务结构：硅烷科技成立于2012年，两大主营业务分别为电子级硅烷气和工业氢/高纯氢。公司控股股东为中国平煤神马控股集团有限公司，实际控制人为河南省国资委。

财务分析：得益于光伏等下游行业的高速发展，公司主要产品电子级硅烷气供不应求，叠加技术改进和产能爬坡，实现量价齐升。公司过去5年营业收入和归母净利润快速增长，盈利能力总体呈现提升趋势，费用控制持续优化，2023年公司研发投入和在建工程均创新高。

行业分析：（1）电子级硅烷气的下游市场中，光伏行业的需求预计将因TOPCon技术的渗透率提升而持续增长；显示面板行业的需求则有望随着行业复苏保持稳定增长；硅碳负极有望在未来三年内进入快速放量期，进而推动电子级硅烷气市场需求的爆发式增长。（2）工业氢业务均具有较强的稳定性，公司是本区域内唯一的大宗氢气供应商，首山碳材毗邻公司制氢园区能够保障焦炉煤气供应；高纯氢业务运输半径覆盖全省市场，区位优势显著。（3）公司进一步扩展业务至电子硅烷气下游的区熔级多晶硅领域，受益于国产替代，该产品有望成为公司新的盈利增长点。

投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.62/12.57/14.46亿元，同比分别增长-5.24%/18.36%/15.04%。归母净利润分别为2.41/2.85/3.28亿元，同比增长-21.68%/18.10%/14.87%，对应市盈率分别为13/11/9倍。

我们认为，公司作为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，下游行业涵盖光伏、显示面板、锂电等多个领域，其中随着固态电池产业化和硅碳负极渗透率提升，硅烷气作为硅基负极（CVD法）核心原料有望充分受益，我们首次给予“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格下跌风险；电子级多晶硅客户认证进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。