事件：公司公布2023 年年度报告，2023 年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08 亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82 亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95 元。

投资要点：

硅烷气量价齐升，2023 年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023 年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022 年全年平均售价相比提升25.20%。2023 年全年硅烷气生产2200 吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21 亿元，同比增长17.55%。

全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83% ， 较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82 亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。

多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA 光伏产业发展路线图，随着N 型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW 的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24 吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025 年相应的硅烷气需求量达1.42 万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025 年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100 吨的电子级硅烷气需求。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为12.88/14.16/14.87 亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93 亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21 元，对应PE 为14.23/12.97/12.38 倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。

风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中