段落提要：

深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长：公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增，2023Q1-3 硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长，2023Q1-3 实现营收8.42 亿元，同增14%，实现净利润2.20 亿元，同增50%。

传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔：1）硅烷气领域：①光伏：N 型电池技术转变带动硅烷气需求较P 型提升50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增；②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长；③硅碳负极：硅基负极渗透率将于2025 年增至3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于2024-2025 快速放量，带动硅烷气需求高增；④电子级多晶硅：公司预计2025 年电子级多晶硅国产化率将达70%，产生9100 吨电子级硅烷气需求，2023-2025 年CAGR 达196%；2）氢气领域：中国氢能联盟预测2030 年中国对氢能需求为3700 万吨，2060 年将高达1.3 亿吨，需求较2030 年增长将近两倍，具有较大增长空间。

技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点：1）技术优异构建产品优势：公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点；3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。2022 年公司为硅烷气领域龙一，市占率达24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计2024/2025 年产能可达5000/9200 吨/年。4）延伸布局下游构造公司新增长点。公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为3.06/3.70/4.49 亿元，同增62%/21%/21%，对应PE 为14/12/10 倍，考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等