核心观点
公司为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，在生产规模、技术工艺及质量稳定性等方面在行业内具备较为明显的优势，市场占有率位居行业前列。公司产品应用广泛，下游行业包括光伏、显示面板及半导体行业，积累了TCL 华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、中润光能等一批行业龙头企业的客户，并建立了紧密的合作关系。受益于硅烷气的量价齐升，公司上半年实现归母净利1.38 亿元，同比增长37.25%。随着光伏技术升级与产量的持续增长，硅基负极材料应用提升，硅烷气空间广阔。公司当前产能2600 吨，预计到2025 年达到9600 吨，产能快速扩张，成长可期。
事件
公司发布2023 年中报
2023 年上半年，公司营收为5.52 亿元，同比增长8.77%，归母净利为1.38 亿元，同比增长37.25%。Q1、Q2 营收分别为2.61、2.91亿元，归母净利分别为0.58、0.80 亿元。
简评
硅烷量价齐升，业绩高增
公司为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，在生产规模、技术工艺及质量稳定性等方面在行业内具备较为明显的优势，市场占有率位居行业前列。公司产品应用广泛，下游行业包括光伏、显示面板及半导体行业，积累了TCL 华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、中润光能等一批行业龙头企业的客户，并建立了紧密的合作关系。上半年公司硅烷产销量及销售价格同比增长，此外，氢气的原材料煤气在2023 年4 月份开始降价，氢气营业成本有所下降。分产品结构，上半年气体及危化品收入5.46亿元，同比增长9%，毛利率为38.71%，同比增长26.79pct；技术服务收入及其他收入0.06 亿元，同比减少9.23%，毛利率为75.67%，同比增长9.81pct。受益于硅烷气的量价齐升，公司上半年实现归母净利1.38 亿元，同比增长37.25%。
硅烷气应用多点开花，公司产能持续扩张
目前，电子级硅烷气广泛应用于光伏、显示面板、半导体等领域。
光伏领域，2022 年我国光伏电池产量343.64GW，同比增长46.82%，2023 年1-7 月产量276.61GW，同比增长56.30%。同时 转换效率更高的N 型电池逐步取代P 型电池成为行业主流技术路线，据公司公告，目前P 型每GW 约使用硅烷16 吨；N 型电池中，TOPCon 每GW 约使用硅烷24 吨，在P 型基础上约提升50%的用量，随着光伏技术升级与产量的持续增长，硅烷气需求旺盛。此外，近年来，硅烷气的新型应用领域不断的涌现，尤其是硅基负极材料行业。硅基负极材料具有理论容量高、首次充放效率高、工艺成本低等优势，是下一代负极材料的重要发展方向。目前公司与硅基负极材料的行业领先企业天目先导签订了《战略合作协议》，拟为其长期供应硅烷产品。
截至2023 年一季度末，公司硅烷气设计产能2600 吨，实际产能2200 吨，6 月9 日，公司公告拟非公开发行股票募集资金提升硅烷气产能，资金将用于“年产3500 吨硅烷项目”与“四期3500 吨/年硅烷项目”，其中年产3500 吨硅烷项目预计2023 年年底试生产，2025 年达到9600 吨产能，产能翻倍增长。
区熔级多晶硅运转顺利，打破国外垄断
2022 年11 月15 日，公司500 吨/年半导体硅材料募投项目开始系统投料生产，该项目预计年产区熔级多晶硅300 吨，电子级多晶硅200 吨。4 台炉子运行状态良好，标志着该项目已由科技研发转入到工业化生产阶段，整个生产环节已打通，区熔硅首批次产品预计将2022 年11 月中下旬正式出炉。电子级多晶硅是生产芯片的关键原材料，区熔级多晶硅是电子级多晶硅的高端产品，主要用于制造IGBT、高压整流器、高压晶体管等高压大功率半导体器件。目前公司半导体硅材料产品正在积极对接客户进行审厂认证，目前直径为130 毫米的区熔硅料已经获得下游企业的初步认可，正在积极测试直径150 毫米的产品，同时正在积极推进IATF16949 汽车行业质量管理体系的认证；电子硅料，前期送样三炉均获得厂使用认可，目前也进入审厂环节，同时已取得ISO9000认证。随着半导体硅材料的逐步释放，打破国外垄断，有望成为公司业绩重要增长点。
盈利预测与估值：重要假设：气体及危化品：受益于硅烷气的放量，假设2023-2025 年气体及危化品板块收入增速分别为15%、36%、27%，毛利率分别为35.86%、37.49%、39.28%。基于上述假设，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.70、4.04、5.52 亿元，PE 分别为13.3、8.9、6.5，首次评级，给予“买入”评级。
风险提示：需求下滑风险（如果未来国内宏观经济波动影响加大，或下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化，影响了下游行业的市场需求，将会对公司的经营情况造成不利的影响，进而影响公司的盈利能力）；市场竞争加剧的风险（若行业内中宁硅业、兴洋科技等具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加，竞争对手之间的价格竞争将加剧）；安全生产的风险（公司的产品属于危险化学品，在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险）；技术泄密风险（虽然公司已采取多重措施保护知识产权和核心技术，但仍不能确保公司的知识产权、核心技术不被侵犯和泄露。若公司不能采取有效措施保障知识产权及核心技术，公司的竞争优势可能会遭到削弱，并进而影响公司的经营业绩）。
归母净利敏感性分析：若公司硅烷气产能放量不及预期，若气体及危化品收入分别为930.09、1209.54、1493.25亿元，毛利率分别为33.55%、35.42%、37.32%，则2023-2025 年归母净利润分别为2.15、3.13、4.19 亿元。
