专注氢硅材料，氢气、硅烷气业务双轮驱动致使2021 年营收增长41.23%硅烷科技成立于2012 年，专注于氢硅材料，主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。公司工业氢下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，硅烷气产品积累了TCL 华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等市场领先客户。2021 年，公司最大客户为平煤神马集团相关公司，占比达78%，客户集中度较高。近年公司氢气及硅烷气业务双轮驱动，整体收入水平逐年升高，2021 年实现营收7.21 亿元（+ 41.23%），实现归母净利润7579.99 万元（+61.87%），电子级硅烷气和氢气业务的收入占比分别为22.69%、66.21%。2018-2021 年，公司营收及利润3 年CAGR 分别达73.16%、125.53%，成长性优异。近两年公司盈利能力稳步爬升，2021 年毛利率、净利率分别为24.15%、10.51%。

预计2026 年中国特种气体规模达808 亿元，新兴产业、低碳目标带动需求工业气体对国民经济的发展有着战略性的支持作用，被誉为“工业的血液”。氢气方面：属于低污染低排放的能源气体，符合国家节能、环保、绿色产业政策。

根据中国氢能联盟预测，在碳中和目标下，到2030 年，中国氢气需求将达到3,500万吨，在终端能源体系中占比5%。到2050 年氢能将在中国终端能源体系中占比至少达到10%，氢气需求接近6,000 万吨。其中，其中交通运输领域用氢占比约40%；工业领域，化工行业是当前主要用氢场景，而钢铁冶金行业或将贡献氢能消费增量。特种气体方面：近年我国特种气体市场发展快速，不断攻破国外技术垄断，硅烷、超纯氨等重要特种气体进入国产化时代。根据亿渡数据，2021 年中国特种气体市场规模达342 亿元（+21.28%），预计2026 年达808 亿元，随着未来半导体、光伏等新兴产业的发展，中国特气行业需求有望进一步增加。

优质产品积累业内龙头客户，扩产新品优化业务结构公司电子级硅烷气产品纯度可以稳定在6N 级以上，达到国际先进技术水平；工业氢方面，公司所在区域位置优越，下游客户需求量大且业务合作稳定持续多年；高纯氢方面，公司具备较强的运输能力，下游已涵盖氢燃料、电力、医药、半导体等多个行业，均已签订合同并形成订单。公司本次募投项目预期提升三氯氢硅产能至5 万吨/年，以及新建500 吨高纯多晶硅产能。未来随着公司产品性能参数的精进，有望增大原有客户业务量，同时可实现优质客户的横向拓展；募投项目对三氯氢硅以及高纯多晶硅的扩产增产，会持续优化公司业务结构，从而实现产品品类的纵向丰富，进而推动业绩稳步增长。

申购建议：积极申购

从估值来看，截至2022 年9 月4 日，可比公司市值均值96 亿元，市盈率TTM均值60X。公司本次方案中发行底价为4.7 元/股，按2021 年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为19.4X，低于当下行业平均估值。公司氢气业务和硅烷气业务有逐年放量的趋势，且2021 年新增高纯氢业务，叠加未来三氯氢硅和高纯多晶硅的预期陆续达产，有望持续推动业绩增长，建议申购。

风险提示：关联交易占比较高风险、电子级硅烷气技术泄密风险