国泰海通发布研报称，近期多地推出生育补贴细则，部分乳企自发提出生育补贴计划，有望推动奶粉、液奶等品类景气度修复，加速原奶行业供需缺口收敛过程。生育政策愈发积极，考虑乳制品行业处在供给、需求、库存三重底，该行认为存栏去化是本轮周期供需缺口收敛的重要驱动力，内需及生育相关政策催化下景气有望更快改善、将加快这一进程。

国泰海通主要观点如下：

近期生育政策加码

3月以来包括呼和浩特、广州(部分社区)、江西、中国澳门等在内的多地已推出生育补贴细则，年度补贴金额多在万元以上，飞鹤、伊利、君乐宝等乳企也先后自发提出生育补贴计划、金额合计44亿元。该行认为当前出口形势下内需重要性提升，生育和消费是促内需重要抓手，4月15日求是杂志《打开中国消费新天地》再次强调“加大生育养育保障力度”，随着消费市场回暖及生育政策持续落地，该行认为奶粉、液奶等品类景气度有望加速复苏。

乳制品行业持续去产能

2024年末我国奶牛存栏约620万头，25Q1奶牛存栏持续去化，截至3月末预计存栏数回落至610+万头，当前原奶供应仍过剩，体现为奶价继续回落。近期国际贸易影响下豆粕、玉米、牛肉价格微涨，推动饲料成本上涨以及牧场淘汰牛价格上涨，行业有望延续去产能节奏。同时1-2月大包粉进口规模同比降低，国内自产和进口原奶量预计将继续减少。

至暗已过，期待反转

2023年下半年起乳品需求持续走弱，该行认为行业最悲观的时点(24Q2)已过。据该行测算，若2025年末奶牛存栏去化至600万头及以下，考虑低基数下需求大概率企稳、有可能更强，年内有望达到原奶供需平衡。结合供给和需求节奏(供给侧8-9月收青贮集中考验牧场现金流，需求侧更多生育政策落地叠加9-10月中秋国庆释放需求)，该行预计生鲜乳均衡点可能出现在25Q3，届时奶价有望企稳，推动行业格局改善;若生育及内需政策表现更加积极，则供需平衡时间有望提前。从历史经验来看龙头在奶价上行期通常表现为毛销差改善，同时减少部分开支及损失，带来盈利修复和份额提升。

风险提示：奶牛存栏去化不及预期导致奶价持续下跌、乳制品动销持续下滑、食品安全风险。