康农种业：深耕玉米种子，以科研创新驱动业务发展。公司成立于2007年9 月，2024 年1 月在北交所上市，是被农业农村部认定的14 家国家玉米种子补短板阵型企业之一。公司以“扎根湖北，立足西南；面向全国，走向世界”为发展愿景，拥有完整的研发体系和较强的自主研发能力，持续完善“育繁推一体化”布局。

西南区域市占率提升，积极开拓黄淮海和东北市场。公司股权结构稳定，管理层经验丰富，形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。其杂交玉米种子核心业务在西南地区已实现较高市场占有率，近年通过探索东北及黄淮海地区市场进行业务扩张。同时，公司坚持以科技创新为导向，重视研发投入，因此销售及研发费用率有所增长。

种子行业：“地少人多”，生物育种发展积极推进。联合国粮农组织报告称，全球约三分之一土壤退化，导致土壤肥力流失、作物营养质量下降。

叠加近年地缘政治风险的不断提升，粮食安全问题愈发凸显。在我国耕地面积不足的背景下，应发展生物育种技术提升单产，降低农产品进口依赖度。当前我国种企数量众多，且以中小型企业为主，行业格局分散，产品同质化程度较高。生物育种商业化将有助于提高行业门槛，使具备育种能力的优质化种企整合市场资源，提升市占率。

玉米种植面积扩大直接拉动种子需求，耕地有限增强对优质种子诉求。作为种业的细分行业，玉米种子也具有种子行业的一般特性，即市场集中度低且多数企业规模较小。当前政策端以扩大玉米种植面积为导向，由于我国玉米杂交种子商品化率接近100%，因此玉米种植面积的增加对种子需求有直接拉动作用。同时，在耕地紧张的背景之下，将增强对于优质种子的需求。

公司优势：多年深耕西南实现高市占率，逐步探索其他种植优势区域市场。我国玉米种植优势区域主要为东北、黄淮海及西南三个地区，其中东北及黄淮海区域市场规模优于西南。公司在西南地区已实现较高市占率，拟以新品种的迭代实现未来区域内的增长；同时，公司积极拓展东北及黄淮海区域市场，新品种康农玉8009 适应黄淮海区域气候表现优异，有望带动公司业绩高增。

新品种康农玉8009 兼具耐热、耐密、抗病、稳产等特性，在今年黄淮海区域出现极端天气情况下，各地的实际测产中仍表现出优异的丰产性，刷新了国家单产提升计划中高密度品种的高产纪录。预期该品种有望实现放量增长，带动公司业绩高增。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为4.01、5.67、7.24 亿元，实现归母净利分别为0.70、1.03、1.43 亿元，对应PE 为25.50、17.24、12.47x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：自然灾害和病虫害风险；品种迭代风险；收入结构相对单一风险；黄淮海区域推广不及预期。