聚焦杂交玉米种子，科研创新驱动发展：康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。经过十余年的发展与沉淀，公司现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。公司拥有的杂交玉米种子品种和种质资源均为我国本土品种，无境外引进品种或种质资源。

不断拓展新品种市场，营收大幅增长：公司2023年在北方春播区和黄淮海夏播区等市场拓展情况良好，产品销量较2022年度大幅增加。公司2023年实现营业收入2.88亿元，同比增长45.85%，2023年归母净利润0.53亿元，同比增长28.73%。2024Q1公司实现营业收入0.34亿元，同比增长53.97%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长143.19%。

制种成本增加，毛利率逐年下滑：近年来由于上游制种成本不断增加导致产品单位成本上涨，公司玉米种子销售价格增速持续低于采购成本增速，造成公司玉米种子毛利率呈现出逐年下滑的趋势。公司在2021-2023年的销售毛利率分别为37.15%、31.33%和30.73%。2024年第一季度，公司毛利率为28.71%

玉米市场规模庞大，转基因育种带来可观增量空间：根据《2022年中国农作物种业发展报告》，2021年我国种子市值达1281亿元，市场规模仅次于美国居全球第二，其中玉米规模已达到311.87亿元。我国玉米品种繁多，但优良品种稀缺，种企创新动力不足，仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。

2023年2月发布的中央一号文件指出要加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围。政策的密集发布预示着我国转基因玉米商业化正在有序推进，玉米作物单产未来有望实现突破，玉米种子的抗性、作物品质乃至产量有望得以提升。具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力的玉米育种龙头企业有望借力其优质单品在主要玉米种植区实现市场份额的进一步提升。

投资建议：公司坚持自主研发和开放合作齐头并进的育种战略，未来公司将依托自有的种质资源库和研发团队，把握市场需求变化和种子行业的技术变革的浪潮，加大对新产品和新的育种技术的研发投入，公司产品竞争力有望进一步提高，市场份额有望进一步扩大。预计公司2024-2026年营收分别为3.87、4.82、5.53亿元，同比分别增长34.14%、24.62%、14.82%，归母净利润分别为0.69、0.79、0.84亿元，同比分别为29.70%、14.35%、6.57%，EPS分别为0.97元/股、1.11元/股、1.19元/股，对应当前股价的PE分别为9.36倍、8.18倍、7.68倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE处于较低水平，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、市场竞争加剧的风险。