盖世食品是国内预制凉菜龙头企业。公司是以海洋食品和食用菌食品等预制凉菜的研产销为一体的企业，是农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业。2021年， 公司营收为3.44 亿元（+57.29%）， 实现归母净利润为4,278.8 万元（+60.86%）。

预制凉菜的需求扩大，供给规范化提升。

（1）我国预制菜行业整体正处于快速发展阶段。根据艾媒咨询数据，2020 年我国预制菜行业市场规模达2,888 亿元，预计2023 年我国预制菜行业市场规模将达5,165亿元，2019-2020 年CAGR 为21%。

（2）预制凉菜需求端：市场增长中短期主要受益于B 端需求，餐饮市场降本需求下，使用预制凉菜能在减少凉菜间、降低人工成本、能源杂费三方面降低成本。且连锁化率提升下标准化要求提高、外卖发展加快出餐速度都驱动预制凉菜需求上升。长期来看C 端消费习惯的改变也将带来广阔市场，家庭小型化趋势与年轻人工作时间的上升促使预制凉菜对现制品的替代。

（3）预制凉菜供给端：冷链发展保障供应。据中国连锁经营协会数据，2019 年冷链物流市场规模达3,780 亿元，过去5 年复合增速达20.3%。冷链物流的发展推动了我国餐饮供应链的整体发展，有效扩大了预制凉菜的运输和供应半径。预制凉菜的市场竞争激烈，将不断向规范化、高品质整合。目前行业以中小规模企业为主，集中度较低，随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业将进一步调整分化。

产品品质、优质客户、成本控制共筑公司竞争力。

（1）技术研发与质量管理共筑食品安全防线。截至2021 年 12 月 31 日，已获得专利 28 项（其中发明 3 项、实用新型 25 项）、计算机软件著作权 8 项、注册商标 36项，并构建了多层级的全面质量及产品管理体系，持续保障产品质量。

（2）建立优质客户矩阵与灵活销售模式。公司已覆盖全球57 个国家和地区，与全球300 多家合作伙伴建立联系，并成为国内1000 多家店铺供应商，与海底捞等优质客户建立长期合作关系。不断调整销售业务结构，加强合同生产销售业务和自有品牌销售业务，提高整体毛利率。

（3）区位布局与自动化生产强化成本优势。大连厂区具备沿海藻类及其他海产原材料优势、冷链优势，江苏新厂区具备菌类、蔬菜原材料优势，强化供应链优势；公司不断加强自动化生产降低人工成本，标准化生产保障质量。

扩产+新品提升产品力，三市场差异化拓客。

产品端：（1）募投项目将带来新增产能。2020 年12 月，公司在精选层挂牌的募集资金中，拟投入6,109.44 万元募集资金在江苏淮安进行年产1 万吨食用菌、蔬菜冷冻调味食品项目建设。2022 年3 月11 日，公司发布定增的董事会预案，将建设年产1.5万吨预制凉菜智能制造建设项目，进一步扩容江苏生产基地。（2）新产品研发提供一体式采购服务。公司的新品研发分为横向拓展新品类如肉类凉菜，竖向开发高端预制凉菜如海参、鲍鱼两个方向。

销售端：（1）三市场分阶段拓展。国外TO B 市场：总体处于成熟期，以巩固已有客户，提供一站式产品服务进一步拓宽该市场；国内TO B 市场：公司具备较高的品牌知名度， 2021 年在上海成立上海盖世食品科技有限公司，进一步挖掘大客户需求，在连锁化趋势下抢占渠道；国内TO C 市场：目前还处在初期开拓阶段，公司线上线下渠道同步开拓，为其长期培育目标。（2）长期受益于RCEP 推进。该政策将有望降低客户购货成本，长期利好企业的国外市场客户拓展。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为4.52/5.70/6.46 亿元，归母净利润分别为0.53/0.65/0.80 亿元，2021-2024 年归母净利润CAGR 为23%，以当前总股本0.89 亿股计算的摊薄EPS 为0.60/0.74/0.91 元。

公司当前股价对2021-2023 年预测EPS 的PE 倍数分别为22/18/15 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）公司募投项目进展不及预期及新增产能消化风险；2）大客户销售占比较高的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）海外收入占比较高的风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反应公司最新状况的风险。