业绩快报公布，2023 年营收3.9 亿元（+0.8%），费用投入人才储备和研究院

氨基酸“小巨人”无锡晶海公布业绩快报，2023 年实现营收3.9 亿元（+0.82%），归母扣非净利润6016 万元（-10.72%），有效的市场开拓和应用领域开发，如新获得25 个品种的食品添加剂生产许可证。利润下滑因人才储备、研究院费用和股权激励导致管理费用提高，我们轻微下调2023 年，上调2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为0.55（原0.67）/0.82（原0.78）/1.09（原1.04）亿元，当前股价对应PE 为26.0/17.2/13.0 倍，看好本次氨基酸营养强化剂带来的机会，以及随募投扩产在优势领域和高端领域的持续开发，维持“增持”评级。

氨基酸营养强化剂拓展食品领域，高壁垒特医食品对手少发展空间大政策面上，2023 年《关于特殊膳食用食品中氨基酸管理的公告》颁布，国内氨基酸生产企业能够正式办理营养强化剂生产许可，解决了国内婴配、特医食品生产企业以氨基酸为原料的配方产品无法进行注册的行业瓶颈问题，打破其完全依赖进口的尴尬局面。2024 年3 月13 日无锡晶海收到“食品添加剂—食品营养强化剂”《食品生产许可证》，可成为下游细分“特医食品”市场的营养强化剂供应商。行业内企业从研发到生产线建设，再到顺利审批，时间约为2~3 年，门槛较高。预计全球与中国市场2027 年规模分别达到1110.6 与234.2 亿元。受益老龄化趋势；对比美国65%数值，中国只有1.6%的营养不良患者在食用特医食品，公司有望享受早期政策红利，掘金这一潜力市场。

氨基酸原料药市占率超30%，募投扩大优势领域、研发高端高附加值化产品除食品领域外，无锡晶海在氨基酸原料药国内市占率超过30%，募投2.46 亿元结合合成生物学等围绕酮酸类、D 型、羟脯氨酸等新型氨基酸及衍生物研发，加大高端高附加值系列氨基酸布局。2023 年毛利率32.86%，同比增长0.97pcts。

风险提示：新品不及预期风险、出口竞争加剧风险、扩产不达预期风险