深耕阀门执行机构、井口安全控制系统，橇装设备业务逐步发展公司自2009 年成立以来，始终专注于阀门执行机构、井口安全控制系统的研发、设计、生产和销售，产品主要用于天然气的采集和输送，是中石油、中石化等优质客户长期、稳定的供应商；公司于2016 年新增橇装设备业务，并逐步发展为公司的第三大业务；以2020 年收入结构来看，三大业务贡献公司86%的营收。
公司长期专注于天然气领域，在核心产品上实现了进口替代，是工业和信息化部公示的第三批专精特新“小巨人”企业之一。
三大业务持续发展，核心产品实现进口替代
①阀门执行机构：阀门执行机构是一种以气体、液体或者电力等能源作为动力，通过气压、液压或者电力传动控制，驱动各类工业阀门开启和关闭的装置，主要用于对天然气、石油、化工等管道阀门的控制。公司目前主要产品为气液联动执行机构，并成功开发了电液联动执行机构和气动执行机构两类产品。目前公司阀门执行机构收入均来自于天然气行业，但已取得两个新客户的电液联动执行机构订单，分别应用于核电行业和化工行业，未来有望实现产品应用行业的持续拓展。
公司是国内通过国家能源局国产化项目鉴定，且拥有整机SIL 认证的专业气液联动执行机构制造商，其气液联动执行机构打破了国外供应商对该产品的垄断，达到国际先进水平。公司于2010年率先完成气液联动执行机构的国产化，2015 年公司的GDOSERIES（气液联动执行机构）实现了对进口SHAFER RV SERIES产品的完全替代，并且部分参数指标或性能优于进口产品，更适用于国内实际情况。公司产品曾应用于西气东输、中俄东线工程等多项重点工程。
②井口安全控制系统：井口安全控制系统是用于控制天然气井口安全阀开关的装置，在井口、井场出现异常工况时，可自动或人为快速关闭井口安全阀，防止危害进一步扩大。公司主要产品包括气动控制系统、液动控制系统、气液混合控制系统、电液控制系统、双安全阀一体化橇装、太阳能供电及井口安全控制系统一体化集成、自立式管线卫士等。公司研发生产的井口安全控制系统已广泛用于国内各大油气工程，同时出口到俄罗斯、美国、墨西哥、土库曼斯坦等地。
③橇装设备：橇装设备是一种由各种管段、阀门、仪器、仪表、控制件、橇座等组成的装备，将各部件通过焊接、螺栓连接等方法固定在橇座上，直接应用的机电一体化设备。由于橇装设备的生产、组装均在工厂内完成，其功能组件集成于一个整体底座，应用现场只需完成管道及外部电气的连接即可工作，大大缩短现场建设周期。此外，橇装设备结构紧凑、占地相对较少。
公司的橇装设备应用范围涉及石油天然气领域上中下游，上游包括常规石油天然气、非常规油气（页岩气、致密气、煤层气等）及储气库开采中的各种地面加工处理，中下游包括各种集输站场的集输处理。橇装设备业务是公司未来重要的业绩增长点。
收入波动性增长，产品竞争力突显，利润率处于较高水平公司营业收入从2015 年的0.62 亿元增长至2020 年的1.88 亿元，收入CAGR 为24.99%；同期归母净利润由0.16亿元增长至0.45 亿元，净利润CAGR 为23.34%，整体呈现波动性增长态势。
①阀门执行机构：2018-2020 年公司阀门执行机构销售收入分别为4842.22、6530.89、10414.02 万元，随着我国对天然气管网建设投资的持续增长，公司下游客户建设项目增多，从而带动公司阀门执行机构产品销售和收入的快速增长。2021H1 公司阀门执行机构业务实现收入1979.98 亿元，同比有所下降，主要由于国家管网2020年年底才开始对外招标采购相关产品，导致阀门执行机构等高毛利率订单有所滞后；2021 年下半年公司阀门执行机构订单获取已基本恢复正常。
阀门执行机构属于公司的核心产品，市场认可度较高，整体毛利率处于较高水平。2018-2021H1 阀门执行机构的毛利率分别为58.52%、53.89%、55.35%、49.82%，毛利率波动与产品型号、订单价格、技术指标等因素有关。
②井口安全控制系统：2018-2021H1 公司井口安全控制系统收入分别为2864.00、5394.13、4386.56、2046.43 万元，收入波动主要与下游天然气开采情况密切相关。
2018-2021H1 井口安全控制系统的毛利率分别为46.06%、45.18%、36.09%、33.34%，整体呈现下降趋势。2020年，受疫情及油气价格下降影响，天然气开采施工减少，下游客户相关预算和投入大幅减少，导致市场竞争加剧，销售价格有所下降，对毛利率有一定影响；此外，2018-2019 年公司井口安全控制系统产品中，技术难度和复杂程度更高的产品销售收入占比较高，该类产品的附加值和毛利率相对较高，2020 年后类似高毛利项目减少，导致毛利率下降。
③橇装设备：2018-2020 年公司橇装设备收入分别为2417.92、7421.60、1367.59 万元。2019 年该业务收入增长较快，主要由于2019 年原子公司四川科比科完成了克拉美丽气田增压及深冷提效橇装项目确认收入所致，而公司于2019 年8 月将其股权全部出售，因此其收入不再纳入2020 年合并报表，2020 年该项收入同比大幅下降；2021H1 橇装设备已实现收入1428.58 亿元，超过2020 年全年水平，目前公司撬装业务已逐步恢复，预计2021年橇装设备收入将同比实现较多增长。
2018-2021H1 公司橇装设备毛利率分别为24.56%、28.22%、37.79%、37.66%，呈现上涨趋势，与公司自产设备占比提升有关，2020 年和2021H1 自产设备占当期成本金额比例均为100%。
④零部件销售：2018-2021H1 公司零部件销售收入分别为2682.81、2019.64、1985.31、510.18 万元。2019 年收入同比下降24.72%，主要由于客户2018 年向公司采购的井口安全控制系统相关部件较多所致。2018-2021H1公司零部件毛利率分别为50.38%、40.37%、53.03%、57.25%，呈波动趋势。
政策积极引导，国产控制阀行业进口替代有望加速国产控制阀产品品质增强，渗透率持续提升。由于技术能力的限制，国内控制阀行业的产品曾经主要以中低端为主。随着国内企业技术实力的积累和提高，已经逐步缩小了国际先进水平的差距，产品结构不断向中高端迈进，越来越多的重大建设项目采用了国产高端控制阀产品，为国内具有较强实力的控制阀企业提供了发展的机遇。此外，国内控制阀行业在制造手段、工艺技术、产品质量、产品种类等方面不断提升，进一步缩小了与进口产品品质上的差距。相较于国外同类产品，国产产品具有明显的价格优势，同时在售后服务方面具有接近下游客户的优势，国产产品渗透率不断提升。
政策端国产替代进口导向明确。中国石油和化学工业联合会发布的《石油和化学工业“十三五”发展指南》指出要提高关键泵阀的重点设备自主化率，力争使自主化率达到 90% 以上。我们认为，在国家及行业政策积极引导的背景下，控制阀行业进口替代有望加速，行业将迎来进一步的发展机会。
产品品质、研发实力、客户优势构筑公司竞争壁垒公司产品性能优异，获得多个国家客户认可。公司自主设计和生产的气液联动执行机构已得到中石油旗下等各大专业管道公司的认可，产品可适应温度范围为-40~+85℃，最大配套阀门口径规格为56 英寸。公司是国内少数可实现此技术指标的气液联动执行机构制造商，并较早通过产品国产化鉴定，是气液执行机构国内行业标准制定者之一。产品相继被国家多个重点工程认可和使用。此外，公司设计生产的井口安全控制系统已广泛用于四川、重庆、新疆、吉林等省份，同时出口到了俄罗斯、美国、墨西哥、土库曼斯坦等国家。公司的液动、气动、气液混合和电驱混合等井口安全控制系统已被用户广泛认可和接受，整个系列产品的控制流程、工艺设计、可靠性和安全性均达到了世界先进水平。
重视自主研发，相关技术处于国内领先水平。公司持续加大研发投入，2020 年研发投入为1335.86 万元，占营收比例为7.09%。目前公司累计取得专利技术23 项，其中4 项为发明专利，相关产品获得多项国际和国内权威认证。公司生产的气液联动执行机构集合了机械精密制造、流体力学及控制、电气工程、计算机软件、无线通讯、光伏供电等高新技术。公司是完成气液联动执行机构国产化的制造商，产品性能为世界先进水平，技术处于国内领先水平。公司井口安全控制系统的流程设计、密封性、柜体管线布置技术具备较高技术水平，可极大满足客户的个性化需求。
下游客户准入门槛高、合作稳定性强，公司具有先发的客户优势。公司主要客户为中石油、中石化等天然气开采和输送公司以及国内一流阀门设备供应商，与下游优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司产品主要用于天然气采输环节，客户具有准入门槛高、合作稳定性强的特点。公司于2011 年取得中国石油天然气集团公司合格供应商准入证，与其建立了长期稳定的合作关系，公司的业务具有较强的持续性与稳定性。公司也与中石化建立了良好的合作关系，并于2021 年3 月获得中石化“2020 年度执行机构优秀供应商”称号。此外，公司以满足客户需求为导向，积极维护和扩大老客户销售，并积极发展新领域、新客户。
投资建议：预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为1.81、2.17、2.59 亿元，同比分别-3.8%、+19.6%、+19.4%；公司实现归母净利润分别为0.38、0.46、0.56 亿元，同比分别-14.6%、+20.6%、+21.0%，对应PE 分别为39.8、33.0、27.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：天然气行业固定资产投资不及预期，原材料价格上涨对毛利率造成影响，石油、化工等领域市场需求下滑，公司新领域业务拓展不及预期。
