收购三杰股权加强核心优势，加大高倍率锂电投资前景可期
收购核心子公司长虹三杰少数股权，控股股东和员工持股计划参与，长锁定期凸显信心：2 月8 日长虹能源发布收购兼并暨增发预案公告，公司拟发行股份购买长虹三杰33.17%股权，届时长虹三杰将成为公司全资子公司；公司拟发行股份募集配套资金，用于补充上市公司和标的公司流动资金以及标的公司的项目建设等。长虹三杰为锂电业务经营主体，收购有利于业务整合且不用确认商誉。发行对象包括公司控股股东、员工持股计划及各类机构投资者，发行价格不低于前20 个交易均价80%，即94.84 元/股。发行方案分两部分，一部分是发行股份购买子公司少数股权，发行方式是锁价发行，锁定期12 个月；另一部分是配套募集资金是竞价发行，长虹能源控股股东参与其中的50%，长虹能源成立的员工持股计划参与不超过6000 万元。其中机构投资者锁定期6 个月，长虹能源相关股东锁定期达12 个月以上、员工持股计划36 个月内不得转让。
电动工具无绳化市场广阔，锂电池为重要部分占成本13%：电动工具主要分为工业级、专业级及通用级。其中工业级市场占比约32%，目标客户主要为专业工厂或工程建设施工队伍；专业级市场最广，占比约40.5%，竞争最为激烈，强调对于复杂环境的适应性，稳定性，要求功率大，电机寿命长，长时间重复作业等，多用于建筑行业、管道行业等，主要有美国德伟、德国博世、日本牧田等品牌。通用级又称为DIY 级，占比约27.5%，具有产品价格低，性价比高，强调便携性、组合性好等特点，主要客户为一般家庭。电动工具细分种类中还分为电钻、电动磨床、电锯、砂光机、冲击扳手五种，其中2019 年电钻市场占比最高，达36.3%。电动工具各主要部分中，结构件成本占比最高，达25.4%，电源成本占比约12.9%，主要包括电池、电源线、充电器；电驱占比11.9%，主要包括电机等。
价格优势+日韩厂商战略变化，国内电动工具锂电池市场大：2020 年全球电动工具用电池市场需求达9.6GWh，预计2025 年需求量达19.3GWh，2020-2025 年CAGR 达15.0%。而全球电动工具用高倍率锂电池2020 年出货量达20.2 亿颗，预计2025 年达49.3 亿颗，CAGR 达19.3%。根据高工锂电，2020 年中国电动工具用锂电池出货量达到5.6GWh，同比增长124%，预计到2025 年出货量达到15GWh，2020-2025年CAGR 达21.8%。国内企业相对于国际厂商具有价格优势，其高性能圆柱电池（1.3-3.0Ah）平均成本相比于国外厂商单价低40%以上。同时，锂电池认证周期长，需要较强的技术实力、产品竞争力、供货规模，以TTI 为例，其对供应商的选择需要经历230 次审核，将近2 年时间。目前国内厂商纷纷进入TTI 等国际一线客户供应链，即便未来日韩厂商回归，也难以有显著优势。同时，面对竞争，日韩企业采用的是差异化高端化战略。根据EVTank，2020 年中国企业的电动工具用高倍率锂电池主要集中于1.5 和2.0Ah，二者合计占比95%。而日韩企业则主要以2.5Ah 为主，2020 年占比62.0%，2.0Ah 则占比为36.0%，且下一步将逐步放弃2.0Ah 产品，向3.0Ah 以及更高容量的21700 系列产品进发。而在扩产计划上，三星SDI、LG 等也以电动汽车用动力电池为主。
国内厂商纷纷扩产，长虹能源预计2022 年锂电产能达5 亿颗：目前亿纬锂能、天鹏电源、海四达、长虹能源等均在电动工具、园林工具、智能家居领域有所部署。根据公开披露数据统计，预计2022 年亿纬锂能电动工具锂电池产能或8 亿颗以上，天鹏电源将达到约13 亿颗，海四达预计将达到约5.7 亿颗，长虹能源将达到约5 亿颗。亿纬锂能目前规模最高，2021 年前三季度营收达114.48 亿元，同增114%，主营业务包括锂原电池、锂离子电池、锂电池动力系统等领域，其中锂离子电池用于消费电子领域、动力电池领域、电动工具行业等。天鹏电源为蔚蓝锂芯100%控股子公司，蔚蓝锂芯2021 年前三季度实现营收47.48亿元，同比增长68.79%，目前主要涉及锂电池、LED、金属物流领域三大业务，其中2021 年H1 锂电池业务收入占比38.88%。长虹能源2018年收购长虹三杰进入锂电领域，目前主要业务由碱电、碳电、锂电组成，其中2021 年H1 碱电收入占比42.11%，锂电收入占比55.42%；2021年前三季度实现收入22.25 亿元，同比增长69.7%；归母净利润实现2.03亿元，同比增长71.0%。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价138.37 元。我们预计公司2021-2023 年收入分别为29.53/45.09/53.82 亿元，同比增速分别为51.3%/52.7%/19.4%，归母净利润分别为2.50/3.98/4.61 亿元（暂未考虑此次收购完成影响），同比增速54.1%/ 59.6%/15.8%；给予买入-A 的投资评级，公司对应合理价值112.47 亿元，对应目标价138.37元，相当于2022 年28.24X 的动态市盈率。
风险提示：收购兼并及发行相关风险、下游需求不及预期风险，公司扩产进度不达预期风险，产业政策风险，原材料供应及价格波动风险，客户集中度高的风险
