1H23 业绩基本符合市场预期

公司公布1H23 业绩：营业收入12.03 亿元，同比增长10.60%，环比增长20.83%；实现归母净利润2.68 元，同比下降19.98%，环比下降8.97%。

其中，公司2Q23 实现营收4.97 亿元，同比下降2.08%，环比下降29.64%；归母净利润0.95 亿元，同比下降43.75%，环比下降45.21%，公司利润下滑主要由于碳纤维原丝毛利率下降。业绩基本符合市场预期。

截至6 月30 日，公司在建工程6.07 亿元，较上年末增长23%。主要原因系公司溶剂回收项目、年产15 万吨碳纤维原丝项目持续投入所致。

发展趋势

产能持续扩张，定增15 万吨原丝项目。目前，公司拥有碳纤维原丝柔性产能7.5 万/年。2023 年7 月，公司募集资金8.04 亿元用于建设“年产15 万吨碳纤维原丝项目”，据中报，该项目进度过半，预计到2024 年将完全释放。

此外，溶剂回收项目即将完工，年产3 万吨的高性能碳纤维原丝项目已于4月开工建设，该项目是突破T800、T1000 级高性能指标的关键项目。

在手订单充足，产销保持增长。公司拥有1~50K 全品类原丝产品，并已经完成75K 原丝的研发，公司产品碳化后均可以达到T400 级以上。2022 年公司全年碳纤维原丝产销量在5 万吨以上，24K 以上大丝束产品占比在70%左右。截至4 月，公司2023 年大、中、小丝束的在手订单已经达到10 万吨，实现了产销平衡。我们认为随着公司产品在下游储氢气瓶、压力容器等领域放量，公司原丝有望保持满产满销。

油剂国产替代，原丝成本有望降低。根据公司8 月4 日公告，公司与北京宝冠助剂有限公司设立合资子公司，公司认缴出资人民币2,040 万元，占注册资本的51%。新公司主要从事油剂的研发和生产，开发的原丝油剂中试产品已在公司原丝线上进行了多批次试用，达到日本油剂水平，满足原丝生产需求。根据我们计算，油剂成本在原料成本中占比超过15%，本次成立油剂公司有望使公司原丝的性价比优势进一步凸显，竞争力有望大幅提升。

盈利预测与估值

由于碳纤维原丝毛利率下行，我们下调2023 年净利润预测43%至5.21 亿元，引入2024 年净利润6.45 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率19/15x。由于盈利预测下调，我们下调公司目标价70%至21.0 元，目标价对应2023/24 年24/19 倍市盈率和26.7%的上行空间，我们看好公司产能扩张带来的成长性，维持跑赢行业评级。

风险

原丝产品价格下跌；下游碳纤维需求疲软；项目建设进展不及预期。