本报告导读：

公司2023 年中报略低于预期，Q2 原丝销量环比下滑，单吨盈利继续回落，风电需求缺位情况仍严峻。碳纤维在叶片中提渗透是长期趋势，但短期仍在筑底博弈期。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司实现收入12.03 亿元，同比+10.6%，净利润2.68 亿元，同比-19.98%，略低于预期。碳纤维风电需求依然疲弱，下调2023-25 年归母净利至5.88（-1.99）/7.95（-2.94）/10.16（-3.35）亿元，EPS1.00/1.35/1.73 元，可比公司估值20XPE，下调目标价至20.00 元。

Q2 原丝销量环比下滑，风电需求缺位情况仍严峻。产销方面，我们预计Q2 公司原丝销量在1.7 万吨左右，由于产能扩张销量同比仍有小幅增长，但环比Q1 下滑约15%。公司作为国内最大的原丝供应商，原丝对终端需求低迷反应滞后于碳丝，因此Q1 整体发货仍强劲，但随着Q2 风电碳纤维需求持续低迷，5 月开始原丝销量明显承压。

原丝单吨盈利继续回落。价格方面，我们预计原丝目前含税均价回落至3 万元/吨左右，Q2 开始原丝受到的上下游给予的降价压力明显变大，一方面T300 级别24/25K 碳纤维市场价回落至95 元/千克，同比-30%，另一方面上游丙烯腈价格下移至7000-8000 元/吨的近几年低位。我们测算Q2 原丝单吨盈利在5000-6000 元/吨，环比继续下降。

碳纤维在叶片中提渗透是长期趋势，但短期仍在筑底博弈期。进入Q3以来风电用碳纤维出货环比仍无明显起色，终端风电需求仍面临两大问题：1）国内海风装机低于此前预期，且招标价格承压；2）海外客户需求缩水且国内代工部分变少。从更长角度看，只要叶片加长趋势还在，碳纤维渗透率提升是必然，后续关注头部企业出货量拐点。

风险提示：海风装机低于预期，原丝跌价幅度大于预期。