事件： 2023 年8 月25 日公司发布2023 年半年度报告，公司2023 年上半年实现营收约12.03 亿元，同比+10.60%，实现归母净利润约2.68 亿元，同比-19.98%，实现扣非归母净利润约2.64 亿元，同比-23.28%。23H1 公司毛利率约34.68%，同比下降7.87pct。

23H1 碳丝价格压力向上传导，原丝价格下滑。23H1 碳纤维行业新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行，碳丝价格压力向上传导，原丝价格也出现下降，但原丝韧性较强：1）碳丝价格下降明显：根据百川盈孚，23Q2 碳纤维均价约123 元/公斤，同比-33.5%，环比-15.0%，其中大丝束/小丝束均价分别为100/146元/公斤，分别同比-30.7%/-34.8%，分别环比-14.4%/-15.1%。23 年5 月以来价格出现企稳，截止8 月25 日，T300-12K 约100 元/公斤，T300-24/25K 约95 元/公斤，T300-48/50K 约85 元/公斤，T700-12K 约160 元/公斤。2）原丝价格韧性强于碳丝：根据百川盈孚，23H1 原丝价格下降约2000 元/吨，我们认为除了与上游丙烯腈价格下降导致成本下降有关以外，也和下游碳丝价格压力向上传导有关。

根据百川盈孚，截止6 月底国产T300-12K 原丝价格约为3.5-4 万元/吨，T300-24K 约3.5-3.8 万元/吨。

公司23Q2 业绩环比下滑，盈利能力下降，半年度业绩降速。公司核心业务原丝+原丝带量试制品业务23H1 实现营收约11.61 亿元，同比+12.28%，但毛利率约35.40%，较22H1 的42.75%下降7.35pct，我们认为或主要系原丝价格下降与大丝束产品销售占比提升所致。单季度来看，23Q2 公司业绩环比下降明显：23Q2公司营收约4.97 亿元，同比-2.08%，环比-29.64%，23Q2 毛利率约32.50%，同比22Q2 的45.15%下降12.65pct，环比23Q1 的36.21%进一步下降3.71pct，实现归母净利润约0.95 亿元，同比-43.75%，环比-45.21%，归母净利润率约19.10%，同比下降14.15pct，环比下降5.43pct。我们认为，5 月以来碳丝价格有所企稳，8 月虽然再度小幅下降，降幅收窄有利于原丝价格企稳；此外公司在原丝工艺、产品、成本方面竞争优势稳固，原丝销售市占率领先，议价权加持下公司有望在周期底部夯实盈利能力。

定增落地加速产能建设，持续巩固原丝龙头竞争优势，在手订单充裕。2023 年3月公司定增获批，7 月17 日完成发行，此次定增共计发行4600 万股，按发行价格17.48 元/股计算，合计募集资金共80408 万元，扣除发行费用后实际募集资金约79201 万元，拟用于置换前期以自筹资金投入年产15 万吨原丝项目建设的5.11亿元。1）产能建设持续推进，降低单吨成本，巩固规模优势：截止23 年5 月，公司在建15 万吨项目已有7.5 万吨产线投产，我们预测公司产能已至14 万吨/年，2024 年全部15 万吨产能投产后，公司原丝产能将达到19.5 万吨/年。我们认为，随着公司新建产能的逐渐投产，规模效应有望逐渐显现，摊薄公司固定成本及各项费用，有利于进一步巩固公司在大丝束原丝领域的成本优势。2）在手订单充裕，23 年或主要以量驱动业绩增长：截止5 月公司23 年大中小丝束原丝在手订单已达10 万吨，我们认为，随着公司产能的扩张以及大丝束民用市场持续开拓，公司23 年销量有望维持高增。

投资建议：我们持续看好公司作为原丝龙头短期难以被超越的竞争优势和市场地位。考虑到23H1 原丝及碳丝价格持续下探，我们下调公司产品价格假设和盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为6.86、8.72 和10.34 亿元，对应EPS 分别为1.17、1.48 和1.76 元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。