石化央企是能源安全的“压舱石”，“中特估”政策引领下，当前国企改革思路不断演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，预计未来国企将有更高担当。国资考核指标体系不断优化以督促央企提升效率，市值可反映资本市场认可程度，需加大重视。“一带一路”深入推进，建议把握石化央企、地方国企的投资机会：以“三桶油”、中国化学等为代表的央企目前仍处于估值提升阶段，积极推荐中国海油（A+H）、中国石油（A+H），中国化学；关注中海油服A+H、海油工程、昆仑能源等子公司的投资机会；聚焦地方国企，一系列措施料将推进国企改革，提升盈利能力，重点推荐万华化学、泰和新材、万润股份、吉林碳谷等。

石化央企是能源安全的“压舱石”，“中特估”政策引领下，改革增效稳步推进。国内大型油企承担国家能源保供职责，不断加强油气勘探、提升资源禀赋。

“三桶油”是中国最大的原油和天然气生产商，承担着保供重任。2023 年年初，国资委提出最新的“一利五率”考核指标体系，新体系兼顾企业经营效率与安全。

在考核要求下，“三桶油”率先推出系列优化方案，包括回购等多项措施积极提升市值水平，率先受益。

受益于“一带一路”政策，石化央企于沿线地区开展紧密合作。油气资源领域的合作是“一带一路”的重要部分，“三桶油”发挥央企示范作用，自上而下深入合作，取得了良好效果。根据中国石油集团经济技术研究院数据，过去10 年，中国企业在“一带一路”沿线的26 国投资了100 余个油气项目，2022 年作业产量2.7 亿吨，占海外总产量的70%。中国石油与“一带一路”油气合作已达26 年，未来将持续推进深度合作；中国石化与“一带一路”沿线国家在上游油气勘探开发、石油和炼化工程服务、原油、设备材料及石化产品贸易等领域开展了互利合作。中国海油乘“一带一路”东风，在墨西哥湾、英国北海、阿拉伯海、阿尔及利亚、尼日利亚、乌干达等国家和地区开展了油气合作。预计未来“三桶油”将继续助力“一带一路”迈向高质量发展，同时业绩实现新的增长。

重点推荐安全边际高、分红水平高的石油化工央企国企。“三桶油”估值处于1倍PB 附近，估计较低。根据wind 统计，中国海油、中国石化、中国石油上市至今年均分红率分别为26.62%/49.31% /45.77%（港股，2006 年以来：

39.14%/51.06%/47.72%），具有较高的分红水平。我们预计未来2-3 年三家企业有望继续保持高分红政策，积极推荐中国海油A+H，中国石油A+H，中国化学，建议关注中海油服A+H、海油工程、昆仑能源等。

推荐化工行业的国企改革示范企业，及高研发、高效率、高成长的国企。国有企业具有稳定的收入来源，央企估值普遍低于行业平均水平，中国石油、中国石化、中国海油市净率于过去五年时间均处于1.403/1.196/1.218x 以下。近年来多个企业推行股权激励等改革手段，促进企业良好发展。积极推荐万华化学、泰和新材、万润股份、吉林碳谷等，建议关注昊华科技。

风险因素：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动；新业务拓展不及预期；收购重组交易不及预期；国企改革不及预期；中国特色估值体系推进不及预期。

投资策略：当前国企改革思路不断演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，预计未来国企将有更高担当。国资考核指标体系不断优化以督促央企提升效率，市值可反映资本市场认可程度，需加大重视。“一带一路”深入推进，建议把握石化央企、地方国企的投资机会：以“三桶油”、中国化学等为代表的央企目前仍处于估值提升阶段，积极推荐中国海油（A+H）、中国石油（A+H），中　　国化学；关注中海油服A+H、海油工程、昆仑能源等子公司的投资机会；聚焦地方国企，一系列措施料将推进国企改革，提升盈利能力，重点推荐万华化学、泰和新材、万润股份、吉林碳谷等，建议关注昊华科技，岳阳兴长。