事件1：公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入20.84 亿元，同比增长72.28%，实现归母净利润6.30 亿元，同比增长99.99%；现扣非后归母净利润6.33 亿元，同比增长108.29%。2022 年Q4，公司实现营业收入5.64 亿元，同比增长16.13%，环比增长30.85%，实现归母净利润1.46 亿元，同比增长7.51%，环比减少1.76%。

事件2：公司发布2023 年一季报。报告期内，公司实现营收7.06 亿元，同比增加21.69%，环比增加25.13%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增加4.12%，环比增加18.67%。

点评：

受益于碳纤维原丝销量同比增长，22 年公司业绩高增。22 年碳纤维行业受益于下游应用领域的多维发展与渗透率提升，需求稳步增长，根据广州赛奥《2022 全球碳纤维复合材料市场报告》，22 年全球碳纤维需求总量为13.50 万吨，同比增长14.40%。受益于此，叠加公司产能的有序释放，22 年公司主要产品碳纤维原丝销量快速增长，业绩也因此得以增长。销量方面，21 年公司碳纤维原丝的销量为3.33万吨，22 年其产销量则均在5 万吨以上；产品结构方面，公司以销定产，目前24K以上大丝束占比约70%左右，其余是小丝束。价格方面，根据百川盈孚数据，22年我国大丝束、小丝束碳纤维市场均价分别为139.01、211.34 元/千克，分别同比增长3.0%、11.4%。营收结构方面，22 年公司碳纤维原丝、带量试制品、碳丝分别实现营业收入15.72、4.07、0.87 亿元，分别同比增长40.36%、1791.86%、46.46%；三者的毛利率分别为40.02%、31.88%、39.77%，同比分别变动-1.4、+5.2、+6.5pct。

碳纤维行业库存高企其价格自22Q4 下行，23Q1 公司业绩增速略缓。22 年Q4 以来，由于我国碳纤维行业库存积压明显，价格开始下滑，23 年Q1 我国大丝束、小丝束碳纤维市场均价分别为117、172.11 元/千克，分别同/环比下降20.2%/9.3%、23.5%/7.3%，公司23 年Q1 的业绩增速因此有所放缓，但仍保持增长的态势。随着公司产能的不断放量，我们看好公司未来的发展。

碳纤维原丝产能持续扩张，在手订单充足可充分消化产能。公司持续扩产碳纤维原丝。年产4 万吨碳纤维原丝项目现已投产，产能利用率高达100%。23 年3 月，公司向特定对象发行股票计划已获批，拟募集资金17 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额中的9.5 亿元拟投入年产15 万吨（设计产品50K）碳纤维原丝项目，截至22 年年底，该项目已有半数生产线陆续建成投产，力争24 年全面建成投产。公司计划在未来1-2 年实现约20 万吨的原丝设计产能。另外，公司下游订单情况良好，有望充分消化现有产能，截至23 年4 月，公司23 年大中小丝束在手订单已达10万吨。

盈利预测、估值与评级：由于碳纤维原丝价格有所下滑，我们下调公司23-25 年的盈利预测，新增25 年的盈利预测，预计23-25 年的归母净利润分别为8.30（下调9.1%）/11.11（下调11.5%）/13.65 亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。