事件描述

公司发布2022 年报和一季报，2022 年公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.84/6.30/6.33 亿元，YoY 72.28%/99.99%/108.29%；2023Q1 分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.06/1.73/1.72亿元，YoY 21.69%/4.12/1.86%。

事件点评

碳纤维原丝产能有序释放，市场持续开拓支撑销售增长。2022 年公司营业收入增长主要由于核心产品碳纤维原丝销售放大，一方面，公司通过各种创新和攻关手段，提高了产品的良品率和均一稳定性；另一方面随着大丝束民用、工业用产品市场迅速开拓，应用领域横向和纵向都得到拓宽，公司产能有序释放，全年实现销售收入15.72 亿元，YoY 40.36%，营收占比达75.45%。其次，公司带量试制品高速增长，2022 年实现营业收入4.07 亿元，YoY 1,791.86%，占比较2021 年的1.78%提升17.74%。

分区域来看，华东增速放缓，东北持续高占比、高增长态势，2022 年营收占比达80.34%。2023Q1 公司营业收入延续2022 年增长态势，规模持续增长。

国内碳纤维行业仍存在供需缺口。碳纤维行业在轻量化市场具有广阔的发展前景，在国防安全、航空航天等板块具有不可替代的优势。2022年，碳纤维行业得益于新能源、航空航天、体育用品等终端应用行业的高需求，全球碳纤维市场整体供需相对稳定。根据广州赛奥《2022 全球碳纤维复合材料市场报告》，2022 年全球碳纤维需求总量为13.50 万吨，较2021 年增长14.40%，预计2025/2030 年全球需求总量分别达到18.84/34.17 万吨。从国内市场来看，当前我国碳纤维行业供需仍存在较大缺口，国产碳纤维产能扩张，行业利用率快速提升，企业加快供给。

伴随未来几年龙头企业的快速产能投放，预计供需缺口逐渐缓解，进口部分有望实现国产化。

公司将持续在扩大产能和市场开拓上发力。扩大产能方面，2022 年年末，公司在建的“15 万吨原丝项目”有半数生产线陆续建成投产，实现装备国产化，从而提升综合产能、降低单位成本、不断提升产品品质，继续扩大公司在原丝领域的竞争力，根据市场需求情况，公司计划未来1-2年时间，实现20 万吨左右的原丝设计产能。市场开拓方面，公司力争在保持、提高碳纤维原丝性能的前提下，推动碳纤维原丝成本无限向“腈纶”成本接近，并推动国内碳纤维产业链各领域的整合与合作，解决国 内碳纤维产业链中的痛点，实现碳纤维应用领域持续快速扩大。同时，公司秉承大丝束领域推进“高品质”、“通用化”；小丝束领域推进“高性能”、“专业化”，实现在碳纤维原丝领域全牌号及全规格的发展方向。

投资建议：公司技术、技能、管理、规模等原丝核心领域在国内碳纤维行业中处于绝对领先水平，产品成本方面具有绝对优势，产品品质不断提升。短期内，碳纤维行业供需仍存在较大缺口，未来几年，公司将秉承“大小丝束齐发展”，持续拓展下游应用领域，在碳纤维原丝领域实现全牌号及全规格的发展方向。预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.80/3.69/4.05，对应公司4月26 日收盘价43.45 元，2023-2025 年PE 分别为15.5/11.8/10.7，维持“增持-A”评级。

风险提示：客户集中的风险；原材料价格波动风险；国内碳纤维下游产品应用增长低于预期的风险；产业政策风险；市场竞争加剧的风险；毛利率波动的风险；新增产能消化风险；利润分配预案实施风险等