事项：

公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年实现营业总收入20.84 亿元，yoy+72.28%；归母净利润6.30 亿元，yoy+99.99%；归母扣非净利润6.33 亿元，yoy+108.29%。公司公布2022 年利润分配预案：拟以未分配利润每10 股派发现金红利3 元（含税），以资本公积每10 股转增7 股。2023 年一季度公司实现营业收入7.06 亿元，yoy+21.69%；归母净利润1.73 亿元，yoy+4.12%；归母扣非净利润1.72 亿元，yoy-1.86%。

平安观点：

大规模产能陆续释放，产品持续升级。产能释放进程上，截至2022 年年末，公司年产4 万吨/年碳纤维原丝项目产能利用率达100%，建设中的“50K-15 万吨/年原丝项目”有半数生产线陆续建成投产，计划2024 年完工，未来1-2 年将实现20 万吨左右的原丝设计产能，龙头地位再加固。

产品创新上，公司目前的大丝束50K、35K 产品碳化后可用于高性能的T700 级碳丝生产，2022 年完成了75K 产品的研发与储备，T800、T1000级相关产品进入实验室研制、小试和中试阶段，并在规模稳定量产工艺技术上实现了全面突破，预计2023 年4 月将启动上述产品对应的装备建设，并于2024 年第一季度实现规模量产，投放市场。

继续以 “打破技术垄断”、“降低产业链成本”，“推进国产替代”、“扩大应用领域”为己任。公司高度重视技术创新，再加大研发力度，2023 年一季度研发费用同比增加124.2%，23Q1 研发费用率为3.5%（22 年同期为1.9%），技术提升不仅降低了公司产品的单位生产成本，在良品率和均一稳定性方面也实现了优化。同时，公司充分发挥在国内原丝领域的竞争优势，推动碳纤维产业链的整合与合作，推动碳纤维的国产替代进程。

原丝是碳纤维产业链中供应相对紧俏、价格较坚挺的环节。从国内市场来看，下游碳纤维特别是相对低端的T300 级碳丝产能大幅扩张，新进入者不断增加，预计今年供应增速将大幅提升，国内碳纤维供需格局或将改变；而当前我国碳纤维原丝环节供需仍存在缺口，公司仍是市场上主要的原丝供应商，供应增量有限，原丝价格也相对坚挺，因此我们认为原丝环节在碳纤维产业链中属于利润空间较为可观的一环。

盈利预测及投资评级：公司 15 万吨/年原丝产能陆续释放，规模持续领先，确定性量增带来的利润空间可观；同时，下游碳纤维厂商产能不断扩大带来较大的原丝需求增量，或将对原丝价格形成一定支撑。根据公司2022 年年报和2023 年一季报，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.9、11.2、12.3 亿元（原预测23-24 年归母净利润为8.8、11.2 亿元，新增2025 年预测值），对应 2023 年 4 月 25 日PE 为15.7、12.4、11.2 倍。看好公司产能有序释放、产品持续升级带来的业绩增量，维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司项目进度不及预期。若公司大规模扩产项目未能按计划投产放量，或将对公司业绩造成一定影响。2）碳纤维需求难释放的担忧。若终端风电市场难起量，碳纤维需求短期难见起色，或将延续相对低迷的状态。3）原丝和碳丝供给过剩的担忧。若市场上原丝新建和扩建项目大规模放量，导致供过于求，原丝和碳纤维价格将面临下跌的风险。4）竞争加剧的风险。新进入企业的项目投产放量，以及下游客户开始自产原丝，或将对公司业绩和市场地位形成一定压力。