2022 年与1Q23 业绩符合我们预期

连城数控2022 年收入37.72 亿元，同比增长84.90%，归母净利润4.52 亿元，同比增长30.66%；1Q23 收入6.48 亿元，同比增长101.14%，归母净利润1.02 亿元，同比增长11.81%，符合我们预期。公司公告2022 年权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

营业收入高增，盈利能力有所下滑。按产品分类，2022 年晶体生长及加工设备实现收入30.75 亿元，同比+58.66%，毛利率28.68%，同比-3.28ppt；电池片及组件设备实现收入1.41 亿元，同比+282.57%，毛利率37.08%，同比-8.66ppt；其他配套设备实现收入2.84 亿元，同比+76.59%，毛利率10.42%，同比-14.10ppt；辅材及其他业务收入5.27 亿元，同比+983.01%，毛利率8.49%，同比-9.33ppt。2022 年/1Q23 公司综合毛利率为26.04%/24.64%，同比-5.77/-4.59ppt，我们判断系单晶炉毛利率回归常态、线切设备毛利率仍不乐观叠加低毛利率的辅材（我们判断主要为银粉）业务占比提升。

客户结构大幅改善，1Q23 订单增速亮眼。公司2022 年和1Q23 设备类产品新增订单约58.10/31.09 亿元，1Q23 新增订单已超去年全年一半，晶体生长及加工设备已获取中标通知书但尚未完成最终签订的订单金额约19.00/20.00 亿元；在手订单约48.67/72.60 亿元，其中，晶体生长及加工设备订单41.04/62.94 亿元，电池片及组件设备订单5.05/6.56 亿元，其他配套设备订单2.58/3.10 亿元。2022 年公司主要客户隆基销售额排至第二，非隆基客户年度销售占比53.05%，较上年提升32.27ppt。

费用率波动较大，销售回款可期。2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47ppt/-1.01ppt/-1.15ppt/+0.04ppt；1Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.37ppt/-3.61ppt/-2.45ppt/-0.87ppt。2022 年/1Q23 公司归母净利率11.99%/15.79%，同比-4.98ppt/-12.62ppt。2022 年经营活动净现金流为-3.53亿元，同比-333.26%；截至2022 年底，存货为32.06 亿元，同比+379.47%，其中发出商品20.29 亿元，同比+677.24%，均系订单增长、备货增加，我们认为待发出商品验收通过，销售回款或将较大幅增长。

发展趋势

专注主业，目标成为光伏与半导体集成服务商。光伏设备：2022 年公司完成2020 年募集资金用于单晶炉和切片机扩建和研发中心建设项目并持续向电池和组件等核心装备领域延伸，实现全产业链整线交付；泛半导体设备：实现部分半导体设备批量出货，12 吋硅单晶炉完成客户验收，并据公众号1Q23 实现碳化硅感应炉、电阻炉、管式合成炉、腔体合成炉全系列开发成功并批量销售。此外，1Q23 公司为聚焦主营业务，转让了从事银粉业务的江苏连银的全部股权，我们认为该转让也有利于公司整体毛利率回升。

盈利预测与估值

考虑到部分产品售价或不及预期，我们下调2023 年归母净利润6.0%至7.75 亿元，并首次引入2024 年归母净利润为9.85 亿元。当前股价对应2023/24 年16.3x/12.8x P/E。维持跑赢行业评级，并考虑到板块估值中枢下行，下调目标价25.2%至66.6 元，对应2023/24 年20.1x/15.8x P/E，较当前股价有23.4%的上行空间。

风险

光伏行业投资不及预期，新业务扩展慢于预期。