2024Q1-3 实现营收102.69 亿元归母净利润6.71 亿元，维持“增持”评级

贝特瑞发布三季报，2024Q1-3 实现营收102.69 亿元同比-49.44%，归母净利润67,134.97 万元同比-50.81%。考虑到负极材料年内价格走低，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润10.27/11.89/16.71 亿元（原值12.10/15.59/17.37亿元），对应EPS0.92/1.06/1.50 元（原值1.08/1.40/1.56 元），当前股价对应PE 为30.2/26.1/18.6X。鉴于贝特瑞保持国内锂电池负极材料龙头企业地位，海外基地建设持续推进，我们维持“增持”评级。

海外生产基地布局加速，印尼负极基地一期已投产、摩洛哥正极产能已开工

印尼年产 8 万吨负极材料一体化项目（一期）截至2024 年8 月已经建成投产；同时，规划建设年产 8 万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼负极材料产能将达到 16 万吨/年。2023 年12 月贝特瑞公告计划通过BNUO 公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至2024 年4 月公告已经开工。

贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000 吨/年产线

EVTank 数据显示，其中中国负极材料出货量达到171.1 万吨，全球占比进一步提升至94.1%。贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g 以上；截至2023 年末，硅基负极材料产能5,000 吨/年，出货量行业领先。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。