2024H1 营收70.38 亿，归母净利润4.93 亿，维持“增持”评级

贝特瑞公布2024 半年报。2024H1 贝特瑞实现营业收入70.38 亿元，同比下降47.57%，实现归属于上市公司股东的净利润4.93 亿元，同比下降41.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5.34 亿元，同比下降24.76%。鉴于2024 年内负极材料降价趋势持续，我们下调2024-2026 盈利预测，预计2024-2026 年贝特瑞实现归母净利润12.10/15.59/17.37 亿元（ 原值15.14/20.23/23.31 亿元），对应EPS 为1.08/1.40/1.56 元（原值1.36/1.81/2.09 元），当前股价对应PE 为12.8/9.9/8.9X。考虑到贝特瑞海外业务拓展加力，我们维持“增持”评级。

负极材料出货量同比增长19%，印尼、摩洛哥等海外生产基地布局加速

2024H1 贝特瑞实现负极收入51.79 亿元，出货量超过20 万吨，同比增长18.96%；实现正极收入15.87 亿元，出货量超过9,000 吨，同比下降50.30%。印尼年产 8万吨负极材料一体化项目（一期）截至2024 年8 月已经建成投产；同时，规划建设年产 8 万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼负极材料产能将达到 16 万吨/年。2023 年12 月贝特瑞公告计划通过BNUO 公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至2024 年4 月公告已经开工。

贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000 吨/年产线

EVTank 数据显示，其中中国负极材料出货量达到171.1 万吨，全球占比进一步提升至94.1%。贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g 以上；截至2023 年末，硅基负极材料产能5,000 吨/年，出货量行业领先。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。