国内领先的石英玻璃制品加工企业。凯德石英主要从事石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域。公司是国内具备8、12 英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力的企业之一，产品种类达上百种，加工技术与产品质量已达到行业较高水平，其中半导体芯片生产线用石英玻璃制品连续多年出口加工，主要销往德国、美国和中国台湾等地区。2020-2023 年凯德石英实现营业收入分别为1.64/1.66/1.82/2.60 亿元， 取得归母净利润分别为0.34/0.40/0.54/0.38 亿元。其中2023 年财务变化主要由于公司成功收购凯德芯贝，合并报表导致。

国产化率提升在即，半导体&光伏发展带动行业需求扩张。据世界半导体贸易统计组织数据，2020-2023 年全球半导体市场的销售额从4404 亿美元增长至5269 亿美元，复合增速为6%；2024、2025 年全球半导体市场销售额有望分别达6112 和6874 亿美元，同比分别为16%/12%。中国半导体销售额为1510/1884/1856/1519 亿美元，同比增长5.08%/24.79%/-1.49%/-18.17%。据《中国硅产业年鉴2014》统计的数据，全球石英玻璃制品终端市场应用中，半导体市场石英制品占比65%、光伏领域占石英制品的市场规模占比7%，其中石英制品规模与半导体销售规模的比例约为6.6:1000。因此，我们预计2020-2025 年全球石英制品行业规模有望从29 亿美元增长至45 亿美元，其中半导体石英制品规模有望从19 亿美元增长至29亿美元。预计2020-2025 年全球光伏石英制品规模有望从2.03 亿美元增长至3.18 亿美元。

核心技术国内领先，高端石英制品领域不断突破。公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、玻璃车床焊接技术、乳白法兰焊接技术等多项加工技术。截至2023 年凯德石英研发人员共有57 名，拥有专利68 项，其中发明专利有17 项。公司是国内第一家通过中芯国际12 英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，具备8、12 英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力。长期服务于国内知名半导体设备制造企业北方华创、光伏设备制造企业捷佳伟创、功率半导体器件制造企业华微电子等客户， 客户合作关系稳定。

盈利预测和投资评级：凯德石英是国内领先的石英玻璃制品加工企业，随着电子信息、半导体等高科技领域对材料性能要求的提升，石英材料及制品行业迎来了新的发展空间和机遇。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为2.99/3.75/4.68 亿元， 同比+15%/+26%/+25%，实现归母净利润分别为0.61/0.77/0.98 亿元，同比+60%/+27%/+27%，对应PE 分别为19/15/12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游行业波动的风险；原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险；存货跌价的风险。