公司情况:分布式光伏电站为核心,2021 年该业务营收+57.15%

艾能聚成立于2010 年,近年来大力发展新的核心业务自持分布式光伏电站开发业务,2021 年分布式光伏电站开发及服务年增长率达57.15%,业务毛利率维持高位约70%。截至2022H1 共持有190 个分布式光伏电站,累计装机容量达到118.38MW。艾能聚生产多为BSF P 型多晶黑硅电池,主要用于加工光伏组件。 近年来海外疫情缓解,多晶硅电池片市场需求回暖。近年艾能聚注重研发,目前已取得83 项专利,其中发明专利8 项。

行业:全球光伏年增装机预计超220GW,结算电价与收益率有望进一步提升

光伏电站主要分为集中式光伏电站和分布式光伏电站。从2010 年至2020 年,光伏发电度电成本下降了约90%;2021 年6 月,我国光伏发电步入“平价”时代。 近年来,基于光资源的广泛分布和光伏发电应用灵活性的特点,我国光伏发电在应用场景上与不同行业相结合的跨界融合趋势愈发凸显。预计“十四五”期间,我国光伏年均新增光伏装机或将超75GW,全球光伏年均新增装机将超220GW。 随着新型电力系统的建设与市场完善,用户侧逐步承担费用,终端电价提高,光伏电站的结算电价与项目收益率有望进一步提升。此外,2021 下半年以来,全国绝大部分省份陆续出台分时电价政策、上调大工业电价,引起度电收入反弹,发电毛利率可能随之大幅增加。我国太阳能电池片产量目前位列全球第一。从市场需求的角度来看,首先印度等国家光伏电站建设市场空间较大,且较为关注电站建设成本;此外存量多晶电站对多晶电池片的年均需求量提供基本需求约1.14GW-1.52GW。

估值对比:净利率高于可比公司均值,发行价对应2021 发行前PE 为14.0X,低于同行业可比公司PE 2021 中值66X

艾能聚的净利率基本高于同行业可比公司均值,2022 前三季度达到17.21%。艾能聚期间费用率低于均值,研发试制产品销售结转成本使得研发费用占比较低,与同行业中天合光能、拓日新能及晶澳科技的研发费用较为相似。本次募资用于光伏电站建设,建设期2 年,计划运行25 年。项目建成后,新增光伏装机容量50MW,占2021 年公司装机容量43.75%。艾能聚嘉兴地区在手订单及已签署合作意向分布式光伏电站项目共47 个,设计容量达56.89MW,占募投项目容量113.78%。本次发行价5.98 元/股,对应2021 年经营情况的发行前PE 为14.0X,稀释后PE 为16.6X,都低于同可比公司PE 2021 中值66X 和行业最近年中值PE31X,建议关注与申购。

风险提示:原材料价格波动风险、新股破发风险、产业政策变化风险。