电线电缆“小巨人”企业，2023 年前三季度归母净利润0.76 亿元（+12%）球冠电缆成立于2006 年，专注电线电缆行业，产品包括电力电缆、电器装备用电线电缆、裸电线类，其中电力电缆创收占9 成。国家电网为第一大客户，2022年销售收入占比达58.56%。2023 年前三季度营收20.47 亿元（+5.96%），系南方电网所属区域以及山东、山西、湖北等地市场销售增长所致。2023 年前三季度归母净利润0.76 亿元（+12%），毛利率、净利率分别为12.61%、3.72%。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.22/1.48/1.80 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.71/0.87 元/股，对应当前股价PE 分别为14.3/11.8/9.7 倍，我们看好“十四五”电网加大投资背景下公司业务持续壮大潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

“十四五”电网投资额超2.9 万亿元，助力产业向特高压和智能化转型电线电缆行业上游为铜材等原材料，具有“重料轻工”特点，其中电力电缆为最大细分市场。近年来我国电线电缆行业稳步增长，2022 年市场规模达1.17 万亿元（+4.46%），产量达5927 万千米（+8.16%）；预计2023 年市场规模达1.20 万亿元，产量达6203 万千米。电网建设是行业最主要的下游应用领域之一，国家电网及南方电网“十四五”电网规划累计投资额将超过2.9 万亿元。

南方电网客户开拓顺利，募投项目投产保障未来业务扩张趋势技术方面：拥有电线电缆相关发明专利12 项，实用新型专利31 项。公司用于生产220kV 及以下电线电缆的技术在国内属于先进水平，而且是国内少数具备500kV 超高压、大截面电力电缆生产能力的企业之一。客户方面：为少数具备国家电网、南方电网的投标资格企业。南方电网为重点开拓客户，公司于2023 年8 月中标“南方电网公司2023 年配网材料第一批框架招标项目”及“南方电网公司2023 年配网材料第一批框架招标项目”，中标金额分别为1.68 亿元、0.43亿元，业务开拓已见成效。募投项目：“城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目”已建成投产，全部达产预计新增营收5.36 亿元、利润超4000 万元。

风险提示：铜价大幅波动风险、宏观经济下行超预期风险、市场竞争风险