投资要点

行业需求走弱业绩短期承压，Q2 归母净利润增速转正经营边际好转2024H1 公司实现营收28.12 亿元，同比-14.91%，实现归母净利润2.97 亿元，同比-11.16%，实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比-11.39%。公司营业收入略有下降，主要原因系非公路自卸车细分行业2024 年上半年与2023 年同期相比依然增长乏力，国内市场销量出现较大下滑，海外市场出现小幅下滑，公司营收与利润同步承压。分产品看，2024H1 公司整车-宽体自卸车实现营收26.25 亿元，同比-16.27%；配件销售实现营收1.09 亿元，同比+35.46%；维修服务实现营收0.22 亿元，同比-42.44%。其中整车-宽体自卸车营收下滑主要系下游需求不及预期，维修服务营收同比下滑主要系巴基斯坦总包业务结束，目前维修服务在手仅剩国内项目，因此维修服务收入同比下降。分海内外看，2024H1 国内收入23.72 亿元，同比-16.03%，国际收入4.40 亿元，同比-8.34%。

分季度看，公司Q2 单季度实现营收16.15 亿元，同比-4.05%，实现归母净利润1.79 亿元，同比+1.56%，实现扣非归母净利润1.73 亿元，同比+3.34%。

2024Q2 公司营收降幅缩窄，归母净利润增速实现转正，经营情况边际好转。

利润率逆势提高经营提质增效，在途商品高企未来有望兑现营收2024H1 公司毛利率为22.97%，同比+3.69pct，销售净利率为10.56%，同比+0.40pct。在营收承压背景下，公司加强生产管理与费用管控，经营管理提质增效，利润率逆势提升。2024H1 公司期间费用率10.55%，同比+3.67pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.34%/1.56%/0.01%/2.64%，同比分别+2.01pct/+0.42pct/+0.005pct/+1.23pct，其中销售费用率增速较快，主要系下游需求偏弱背景下公司加大市场开拓与销售力度，销售费用支出同步提升，另外公司研发费用率也有所提高，研发投入不断加码有望不断巩固公司自身竞争优势。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.51 亿，同比+23.55%，公司现金流稳定，暂无回款风险。

截至2024H1 末公司存货为9.60 亿元，同比+44.24%，主要系发出的在途商品以及在产品增加，侧面印证公司在手订单良好，未来有望兑现营收。

产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。

2）新能源车型销售增速可观：2024H1 新能源车型销售取得了大幅增长。

公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG 动力 产品、LNG 动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑自卸车需求走弱，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为5.86（原值7.07）/6.65（原值7.99）/7.49（原值9.00）亿元，当前股价对应动态PE 分别为6/5/5 倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。