投资要点：

专注于民航信息化领域，拥有自主知识产权的技术与服务供应商。

恒拓开源于2007 年成立，2021 年成为北交所首批上市企业之一。

经过多年发展，恒拓开源已成为国内民航信息化安全运行领域的核心软件供应商，实现了对Sabre、Jeppesen 等国外软件厂商的可靠替代，业务范围逐步向政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域拓展。公司主营业务类型涵盖软件开发及技术服务、系统集成及其服务、运维服务，覆盖航空公司和机场方向客户。2023 年公司营业收入1.91 亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.20 亿元，同比增长191.20%。2024Q1 公司营业收入0.33 亿元，同比增长9.79%，归母净利润0.03 亿元，同比-30.56%。

民航信息化建设持续深化，低空经济助推发展。自2000 年以来，国内每年新增的软件与信息服务企业数量呈现逐年上升的趋势，据工信部官网，2023 年国内新增软件与信息服务企业数量已经达到38万余家，累计完成软件业务收入123258 亿元、信息技术服务业务收入81226 亿元。据SITA 数据显示，航空公司和机场在IT 方面支出在2019 年分别达到496 亿美元和88 亿美元，随后受疫情等因素导致行业发展回落，2020-2023 年航空运输业逐渐复苏IT 支出呈现增加趋势，分别从290 亿美元增长至345 亿美元、从41 亿美元增长至108 亿美元。据智研咨询公众号统计数据显示，2024 年1 月至2月期间，我国民用航空运输总周转量达到232.5 亿吨公里，同比增长51.8%，其中，国内航线总周转量为160.8 亿吨公里，国际航线总周转量为71.8 万吨公里。同期，我国民用航空客运量达到1.2 亿人次，同比增长44.4%；货运量亦实现129.9 万吨，同比增长38%。

航空IT 优势凸显，并购外延拓展新成长空间。恒拓开源依托国内地域优势，在确保产品技术先进、稳定、可靠并符合我国国情和个性化需求的前提下，成本低于国外同类产品。据公司官网，公司在2023年成功取得包括医药业务上游大数据平台V1.0、航空飞行员飞行资质管理系统平台V1.0、数字化放行系统V1.0 等32 项计算机软件著作权登记证书。公司在民航领域持续深化的同时积极提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包，以满足不同客户在民航、政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的多样化需求。此外，公司在2014 年起即开始布局通用航空，并在2024 年正式布局低空事业部。且公司在2023 年成功中标多个重大项目，如昆明航空飞行员技能全生命周期管理系统建设项目、江西航空客服中心综合系统采购项目以及长龙航空运价管理平台系统项目，并成功收购了亿迅信息技术有限公司（以下简称“亿迅信息”）40%的股权，未来有望实现新增长点。

盈利预测与投资评级：恒拓开源是国内航空IT 行业领先企业，专注于民航信息化领域。公司业务已逐步从民航领域拓展至医疗健康、汽车、金融、数字政务等；自2023 年起加大研发投入，积极探索低空经济产业领域，2024 年，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益于数字经济建设发展。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2.11/2.34/2.59 亿元，同比分别为+11%/+11%/+11%，预计归母净利润分别为0.27/0.30/0.34 亿元，同比分别为+33%/+14%/+11%，对应PE 分别为29/25/23 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：对航空行业依赖及盈利波动的风险；前瞻性技术创新的风险；市场竞争风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险。