聚氨酯细分产品龙头企业，深耕聚氨酯原材料领域

一诺威主要从事聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工。我们认为公司发展前景良好，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.50/1.78 /2.15 亿元，对应 EPS 分别为0.52/ 0.61/ 0.74 元/股，对应当前股价的 PE 分别为13.6 /11.5/9.5X。我们看好聚氨酯产能逐步向中国转移+弹性体市场前景良好为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。

全球聚氨酯产业链向中国和规模化迈进，弹性体市场空间广阔

我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，预计未来新增产能多数集中于中国，预计国内聚氨酯市场规模2021-2027 年CAGR 为4.79%。此外，随着我国聚氨酯行业走向高质量发展和规模化方向，行业落后产能出清，老旧、中小企业退出市场，行业内具有龙头地位、创新自研技术和产业链完善的企业竞争力将得到进一步提升。目前，我国聚氨酯弹性体行业正处于快速成长期，是聚氨酯下游应用中未来增速最高的细分领域。TPU 正取代PVC、EVA 等材料用于鞋材、薄膜等领域，医用TPU 目前正处于起步阶段。预计2023-2028 年我国聚氨酯弹性体CPU 和TPU市场规模增速达9-11%。

聚氨酯CPU 全国制造业单项冠军，技术储备+产业链完备共建竞争优势

一诺为旗下 CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，2021 年CPU 率约为34.61%，排名第一。截至2024 年上半年，公司共获得发明专利授权 520 项，主持或参与起草了 28 项国家标准及多项行业标准。铺装材料和防水材料（灌浆料）销售占比位居行业前列。同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链，产品种类涵盖聚氨酯弹性体类；聚酯、聚醚及组合聚醚等产品；EO、PO 其他下游衍生物等产品。

风险提示：募投项目达产不及预期、宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险。