营收稳健增长，非经常损益减少致归母净利润同比有所下滑：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入5.22 亿元，同比+12.54%；归母净利润0.20 亿元，同比-36.77%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比+65.86%，公司归母净利润下滑主要系上年同期处置土地及建筑物及其他附属物等，结转资产处置收益数额较大，本期无所致。2024Q2 公司实现营收3.17 亿元，同比+16.05%，环比+55.48%；归母净利润0.16 亿元，同比+13.18%，环比+349.09%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比+54.22%，环比+584.85%。

变压器毛利率略有提升，黄山子公司新业务毛利率较低拖累整体盈利：

分产品来看：2024H1 变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现营收1.52/1.52/1.10/1.06 亿元，同比-30.96%/+18.83%/+22.58%/+332.03%，主要系变压器经过近两年高速增长后增幅有所放缓；高低压成套开关设备增长主要系抢抓市场有利时机，加大生产和销售；户外成套设备增长主要系公司客户需求增加较快。盈利方面，2024H1 公司实现毛利率17.70%，同比-0.29pct，其中器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现毛利率18.13%/22.64%/19.15%/8.49%，同比+2.44/-0.34/+1.76/-6.31pct，主要系黄山子公司项目达产后所销售产品为铜排、铜线等综合毛利率水平较低的产品，使公司毛利率产生轻微下降。

费控管理能力较强，销售及财务费率略有提升：2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.52%/4.12%/3.10%/1.28%，同比+0.41/-0.70/-0.70/+0.63pct，环比-1.04/1.99/0.34/0.12pct，主要系业务开拓增加员工以及增加有息负债增幅较大所致。

盈利预测与投资评级：考虑客户订单节奏略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为0.82/1.21/1.48 亿元（前值分别为0.95/1.54/1.87 亿元），同比+13%/48%/22%，考虑变压器需求持续旺盛，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、业绩波动较大风险