投资要点

俄罗斯市场增量显著，驱动业绩同比高速增长。公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入4.23 亿元，同比+40.69%；归母净利润0.49亿元，同比+40.83%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比+73.35%。单季度来看，2024Q3 公司实现营收1.64 亿元，同比+105.28%，环比-22.09%；归母净利润0.17 亿元，同比+165.43%，环比-37.39%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比+161.60%，环比-40.29%。公司业绩同比高速增长，主要系俄罗斯作为新兴市场增长较快，为公司业绩带来显著增量。公司订单进展情况良好，截至24Q3，公司存货为1.29 亿元，同比+108.36%，主要系订单量和产量增加，导致采购规模上涨；合同负债为1066.41 万元，同比+44.88%，亦系销售订单增加、预收货款上涨所致。

期间费用率有所下降，经营性现金流情况良好。2024Q1-3 公司实现销售毛利率22.60%，同比+1.65pct。公司前三季度费控管理取得成效，期间费用率同比有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.02/-0.89/-1.20pct。其中，财务费用较上年同期-73.69%，主要系本期利息收入、汇兑收益增加所致；销售费用较上年同期+39.60%，主要系中信保保险费、职工薪酬增加所致。此外，公司经营性现金流情况良好，2024Q1-3经营性现金流净额为0.55 亿元，同比+132.56%。

持续开拓海外新兴市场，对外投资峻驰摩托提高竞争力。1）布局全球：

公司于2018 年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM。截至2024H1，公司约93%的收入来自海外市场，海外业务毛利率为22.59%，高于国内市场19.44%的毛利率。其中，俄罗斯等新兴市场近年来增长较快，驱动公司业绩持续增长。2）对外投资：2024 年10 月19 日，公司公告现金增资312.24万元投资重庆峻驰摩托车有限公司，取得其51.00%的股权，峻驰摩托主营业务为摩托车及零配件零售、制造与批发等，与公司业务存在协同性和互补性。有助于进一步增强公司核心产品竞争力。3）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司招股书披露，2019-2021 年公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，四轮全地形车的产销量排名全国前列。2021 年，公司两轮产品全球市场占有率约为 8.49%，四轮产品占全球ATV 产品市场的比例约为17.56%。

盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为0.62/0.75/0.95 亿元，当前股价对应最新PE 为 27.21/22.58/17.77 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期3）原材料价格波动风险。