事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司营业收入实现2.85 亿元，同比下降17.38%，归母净利润0.79 亿元，同比下降30.77%。

核心观点：

毛利率44.82%，盈利能力持续提升。2024 年前三季度，公司实现营业收入2.85 亿元，同比下降17.38%，三季度实现营业收入8849.90 万元，同比下降28.60%；2024 年前三季度，公司实现归母净利润0.79 亿元，同比下降30.77%，三季度实现归母净利润1942.52 万元，同比下降53.34%，主要系同期有冲槽订单导致基数较高。2024 年前三季度，公司毛利率实现44.82%，较上半年提升0.34pct，产品盈利能力持续提升。

年产2 万吨特种表面活性剂建设项目进入试生产阶段。根据公司2024 年8月30 日的公告，公司募投项目“年产2 万吨特种表面活性剂建设项目”经专家评审，已符合试生产条件，可以组织开展试生产，目前，该项目已经进入单产线试生产阶段。该募投项目达产后，预计新增产能15000 吨，公司的年产能规模将由现在的5000 吨增加至20000 吨，其中，金属萃取剂年产能将由5000 吨增至8500 吨，同时新增300 吨酸雾抑制剂、7200 吨矿物浮选剂以及4000 吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能。目前，公司面临产能瓶颈，产能利用率、产销率均维持在较高水平，在下游市场需求持续增长的形势下，该项目有望扩大公司产能，缓解目前产能不足的压力，提高产品生产能力，提升公司市场竞争力。此外，公司建成了一条百吨级别的新能源退役电池金属的绿色综合利用装置，利用公司的萃取技术生产碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸镁等新能源电池级金属盐，建设的目的：一是为未来进入城市矿产资源综合利用领域做准备；二是可以验证公司采用新的湿法冶金先进技术，获取综合运行成本，提升产品品质。

全球铜产量持续增长，品位下降趋势下湿法冶铜优势凸显。根据ICSG 报告，2024 上半年，全球矿山铜产量同比增长3.1%，这一增长主要得益于智利、印尼、美国和刚果民主共和国等国家的产量恢复。展望2025 年，全球矿山仍在持续扩建产能，Codelco 旗下的Rajo Inca 项目，旨在扩建Salvador 铜矿，今年基本处于停产状态，预计明年产量将有所恢复；中铝旗下的Toromocho 铜矿目前正进行二期扩建，预计明年增产约4 万吨；五矿旗下的Chalcobamba 项目预计明年将贡献5 万吨的增量；紫金矿业及艾芬豪共同拥有的Kamoa-Kakula 铜矿三期扩建项目已于今年6 月提前建成投产，预计明年将贡献约10 万吨的增量。虽然全球铜产量持续提升，但铜矿品位下降趋势明显，在铜产量提升叠加品位下降的背景下，湿法冶铜优势凸显，公司有望受益。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为4.24/5.86/7.25 亿元，归母净利润分别为1.33/1.78/2.13 亿元，根据2024 年10 月25 日收盘价，对应PE 分别为22.65/16.94/14.13 倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动；市场拓展不及预期；行业竞争加剧；贸易保护主义及贸易摩擦风险。