投资要点

下游市场需求下滑，公司业绩与现金流持续承压。公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入2.85 亿元，同比-17.38%；归母净利润0.79亿元，同比-30.77%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比-26.72%。单季度来看，2024Q3 公司实现营收0.88 亿元，同比-28.60%，环比-31.79%；归母净利润0.19 亿元，同比-53.34%，环比-48.06%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-40.28%，环比-42.62%。公司前三季度整体经营业绩较去年同期有所下滑，主要系客户冲槽需求下降导致销售减少。此外，公司前三季度经营/投资/筹资性现金流净额分别为-0.27/-1.76/-0.43 亿元，同比-134.66%/-38.76%/-282.04%，主要系重要客户回款减少、收回的保证金减少、扩产购买原材料付款增加、募投项目投入以及支付大额现金股利和回购股份所致。

销售毛利率同比改善，期间费用率水平有所提升。2024Q1-3 公司实现销售毛利率44.82%，同比+1.74pct。公司期间费用率有所上涨，前三季度销售、管理、财务费用率分别同比+0.50、+2.09、+0.75pct。其中，管理费用较上年同期增长55.81%，主要系公司薪酬、办公费、会务费及折旧增加所致；财务费用较上年同期增加-72.79%，主要受公司汇兑收益减少所致。同时，公司持续加大研发投入，研发人员及研发设备折旧增加导致研发费用较上年同期增长57.26%，研发费用率同比+2.10pct。

特种表面活性剂项目进入试生产，推出2024 年员工持股深化激励。2024年8 月，公司募集资金投资项目之“年产2 万吨特种表面活性剂建设项目”经专家评审后已组织开展试生产，待产线调试及工艺磨合后可陆续放量贡献盈利。截至2024 年9 月20 日，公司已完成今年6 月发布的股份回购方案，共支付金额为 1585 万元，回购份额占公司总股本的比例为0.8436%。此外，公司于2024 年10 月22 日推出2024 年员工持股计划，有助于进一步健全完善长期、有效的激励机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性，确保公司未来发展目标的实现。

盈利预测与投资评级：公司为金属萃取剂细分龙头，湿法冶金替代传统火法发展前景良好，考虑公司短期业绩承压，我们下调2024~2026 归母净利润至1.28/1.51/1.80 亿元（前值为1.36/1.61/1.82 亿元），对应最新PE分别为13.68/11.61/9.71 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险。