核心观点
公司23Q3 业绩继续环比增长，公司积极开拓全球市场，金属萃取剂及其他特种表面活性剂产品订单量同比增加，同时公司改进工艺提高了产量。公司年产2 万吨特种表面活性剂项目和技术研究院建设积极推进中。主业铜萃取剂受益于铜产量稳健增长和湿法炼铜比例提升，公司积极扩能开拓全球重要客户。新能源金属萃取剂助力金属回收打开想象空间。
事件
公司披露2023 年三季报，业绩环比增长
公司2023 年前三季度实现收入3.45 亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增加46.3%；实现扣非后归母净利润1.07 亿元，同比增加38.7%。
其中23Q3 公司实现归母净利润0.42 亿元，环比增加8.18%；实现扣非后归母净利润0.35 亿元，环比减少7.32%。
简评
下游订单需求旺盛，量价齐升带动业绩持续高成长2023 年Q3 公司实现营收1.24 亿元，同比增长3.85%，环比增长16.7%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长19.5%，环比增长8.18%。毛利为0.51 亿元，同比增长21.1%；毛利率为41.0%，同比+5.8pct。公司毛利率同比上升主因是规模效应、原材料降价和产品结构优化。公司积极开拓全球市场，金属萃取剂及其他特种表面活性剂产品订单量较上年同期增加，同时改进工艺提高了产量。23Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.8%/2.3%/2.2%/-0.1%，同比+0.4pct/-0.3pct/-0.5pct/3.7pct。销售费用增加主因是加大市场开拓，拓宽公司客户面。公司23Q3 净利率为33.6%，同比+4.4pct，盈利能力进一步增强。
铜萃取剂受益于铜产量稳健增长和湿法炼铜比例提升，公司积极扩能开拓全球重要客户
铜萃取剂主要应用于铜的湿法冶炼过程，在新增铜矿首次冲槽时使用并需要日常添加保持适当浓度，单吨铜产量对应的萃取剂消耗量为3-5 千克。受益于新能源和电子行业发展，全球铜产量有望稳健增长。更重要的是，湿法冶炼占比有望持续提升。
目前全球新开采的大型铜矿较多集中于非洲刚果金、南美的智利秘鲁等地，这些地区规划的新增铜矿或扩产规划较多采用湿法工艺。保守假设2035 年湿法炼铜比例达到20%，则仅生产中补充消耗对应铜萃取剂市场规模约3.9 万吨。公司2021 年铜萃取剂产能4125 吨/年，2022 年提升至5000 吨/年。全球铜萃取剂制造商高度集中，主要企业仅有巴斯夫、索尔维和公司，公司全球市占率约25%，国内市占率约55%。目前，公司铜萃取剂产品已远销智利、刚果（金）、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等国家和地区，终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业BHP（必和必拓）、CODELCO（智利国家铜业）、Glencore（嘉能可）、Freeport-McMoRan（自由港）、SCCO（南方铜业）以及其他境内外知名矿业集团。公司募投项目规划新增1.5 万吨特种表面活性剂，其中金属萃取剂产能从5000 吨扩至8500 吨。
新能源电池金属萃取剂助力金属回收打开想象空间,酸雾抑制剂、矿物浮选剂和其他特种表面活性剂等新产品有望逐步成长
伴随全球新能源车发展大势，新能源电池金属萃取剂在金属提取和资源回收领域前景广阔，公司研发了多种新能源电池金属萃取剂，涵盖钴、镍、锂、钒、锰等新能源车电池所使用的主要金属。公司现有新能源电池金属萃取剂年产能198 吨，未来将持续扩能。当前公司新能源金属萃取剂产业客户集中在钴萃取剂领域，包括全球大型钴锌锰湿法分离企业Boleo 以及钴业龙头华友钴业等，未来随着锂萃取剂技术的成熟，公司产品有望应用于盐湖提锂和锂电池回收等赛道。此外公司还抢先布局了酸雾抑制剂、新型矿物浮选剂和其他特种表面活性剂等市场，募投项目规划新增300 吨酸雾抑制剂、7200 吨矿物浮选剂及4000 吨改质剂等其他特种表面活性剂产能。这些产品多为新兴蓝海市场，盈利能力强且竞争对手较少，有助于进一步打开公司成长空间。
盈利预测与估值：
我们维持2023-2025 年归母净利润预测值为1.52 亿元、2.41 亿元、3.11 亿元，每股eps 为1.66 元、2.62 元、3.39元。考虑到公司在铜萃取剂领域积累多年并受益于铜产量和湿法炼铜比例提升，叠加布局新能源电池金属萃取剂和其他各类新产品，成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：
全球铜产量增速不及预期（公司所处行业市场需求与全球铜产量密切相关。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于铜的需求可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司新客户开拓遇阻（公司下游客户为湿法炼铜企业，与一般大宗商品不同，需要针对下游客户定制化产品方案，存在客户开拓遇阻影响销量提升的风险）；公司新项目进度不达预期（公司规划了主业金属萃取剂扩能及各类新产品等多个项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。
