公司是金属萃取剂龙头，定制化服务壁垒高短期难有新进入者。

公司是国际巨头巴斯夫、索尔维后第三家金属萃取剂供应商，主业铜萃取剂全球/国内市占率约为25%/55%。定制化服务咨询是核心壁垒，公司铜萃取剂系列丰富，拥有38 种相关牌号，针对不同应用场景定制化调整同一牌号配方。客户群体优质，覆盖必和必拓、智利国家铜业、嘉能可、自由港、南方铜业、洛阳钼业等世界知名铜矿巨头。主业铜萃取剂需求增长可期。

2000/2021 年全球精铜产量分别为1479.3/2482.3 万吨，CAGR2.50%。据标普预测，受益于全球能源转型需求，全球精铜需求量在2030 年将达到3990 万吨，CAGR 5.41%。湿法萃取有望替代火法，铜萃取剂需求加速释放，募投项目扩产全球市占率有望进一步提升。湿法冶铜用萃取代替高温灼烧，成本仅为火法成本的42.86%，且相较火法，适用于湿法的铜矿品位更低。2020年湿法铜产量约为390 万吨，渗透率约为16%，以上文提到的精铜产量增速计算，中性假设下2030 年铜萃取剂市场空间将达到3.03 万吨。本次募投项目投产后，公司金属萃取剂产能占比将从27%提升至36%，市占率有望进一步提升。

前瞻布局新能源电池贵金属回收领域，构筑新赛道先发优势。

据绿色和平与中华环保联合会预测，2021-2030 年全球范围内动力电池的锂/钴/镍的累计使用量将分别达152/205/487 万吨。贵金属储量难以满足需求，电池回收萃取空间广阔。公司已获得6 项贵金属回收相关专利，开发出11 种新能源电池及其他金属萃取剂，且钴、镍萃取剂已实现量产，锂萃取剂处于中试阶段，钒、锰萃取剂进入降本量产的研究阶段。受益于新能源车及储能的快速发展，退役电池将带动金属萃取剂需求高增。

纵向拓展金属冶炼相关化学品，布局酸雾抑制剂、矿物浮选剂。

公司与客户积极沟通，深入了解客户需求，研发多种衍生产品。

酸雾抑制剂可用于抑制电积过程中酸雾排放，提升原料利用效率。2021 年实现批量销售24.1 吨，营收683.53 万元；2022 年H1 实现营收1891.6 万元，增长迅速。矿物浮选剂可用于硫化矿和钨、锡、稀土、石墨等多种矿物的浮选，应用场景相比金属萃取剂更加丰富。公司与中南大学合作研发，目前已拥有硫氨酯类矿物浮选剂和羟肟酸类矿物浮选剂产品，产品性能更好、稳定性更强、公司目前国内市占率仅0.07%，成长空间广阔。

投资建议：我们看好公司募投项目投产后铜萃取剂去除产能瓶颈，切入新能源金属萃取领域，打开第二成长曲线。预计2022-2024 年归母净利润为1.14/1.88/3.15 亿元，对应PE 分别为15.92/9.67/5.76X，首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。

风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。