宏观经济和供需关系多方面影响，经营业绩同比下滑

颖泰生物是以研发为基础、以市场需求为先导的国内农化产品龙头供应商，主营业务为农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP 技术服务，产品包含除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类。根据业绩快报，受农化行业波动及市场供需变化的影响，市场销售规模收窄、产品盈利能力下降等因素的影响下，公司经营业绩同比下滑，2023 年实现营收59.05 亿元（-27.64%）、归母净利润9508.68 万元（-91%）。因宏观经济和市场供需环境变化，我们下调公司2023-2024年预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年对应归母净利润为0.95/2.00/4.05 亿元（原值为11.17/11.74 亿元），对应EPS 分别为0.08/0.16/0.33元/股，对应当前股价的PE 分别为48.5/23.1/11.4 倍，下调“增持”评级。

下游客户前期超采+库存高企

2023 年农化行业整体形势严峻，在需求放缓、行业去库存、市场竞争加剧等因素的叠加影响下，农药行业进入低谷期。由于2022 年全行业受供应链不畅影响均超量采购，从2022 年第四季度起，前期超采+库存高企，并且市场端出现采购观望、延迟采购及去库存等情况，加之新增产能陆续释放，加剧了阶段性的供应过剩，市场竞争激烈，产品价格大幅下滑。

市场准入优势+转基因育种研究完成生产性试验，凸显公司核心竞争力

根据公告，公司在国际市场拥有一定的市场准入和渠道优势，早期即在全球最大的农药消费地区拉美地区展开产品自主登记工作，具有先发优势。截至2023 年6 月30 日，公司在全球52 个国家和地区拥有境外登记注册1247 项，其中自主登记注册195 项，为公司在国际市场上的发展奠定了基础。此外，2023 年11 月，子公司科稷达隆自主研发的KJ1003 抗虫耐除草剂玉米已经完成生产性试验，目前正处于安全证书的申请阶段。这一研究成果标志着公司在生物育种领域取得的阶段性进展，有利于公司创新能力和核心竞争力的提升。

风险提示：扩产项目进度不及预期风险、原材料价格大幅波动风险