投资要点：

公司为仿制农药龙头企业，布局全产业链，自营产品增加，业绩稳步提升。公司主营农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和 GLP 技术服务，常年位列全国农药销售行业百强企业前三。1）公司通过并购重组布局全产业链，打造研产销一体化平台，与控股母公司华邦相互协同，产品结构丰富，为行业龙头2）营收、净利润稳步提升， 自有产品销售占比提高，以及产品涨价，推升公司盈利能力。15-21 年公司营收从33.3 亿元增长至73.5 亿元，归母净利润从1.8 亿元增长至4.8 亿元， CAGR 分别为14.1%和17.8%。公司18 年后减少贸易销售，提升自有产品比例，综合毛利率从17 年的16.4%，提升至21 年的20.2%。受产品涨价影响，21Q4 和22Q1 毛利率上涨至25.2%和24.9%。

市场需求稳定增长，专利到期与行业整合利好龙头发展。1）人口增长与人均可耕地面减少推升农药刚性需求，2020 年全球、中国农药市场分别达700、78 亿美元，中国是全球第三大市场，第一大生产基地与出口国；2）全球市场呈现高度垄断格局，20 年CR5 为75%，受益于行业政策，我国行业集中度逐步提升；3）2023 年166 个国际农药专利到期释放百亿市场空间，为国内仿制药企业带来发展机遇，具备研发能力与规模量产的龙头有望受益；4）环保政策与产业政策双管齐下加速行业整合，借鉴国际龙头企业发展经验，布局全产业链一体化的本土龙头企业将占据优势地位。

公司形成研产销一体化平台，科研实力强大，募投项目推动业绩增长。1）经过多年耕耘，公司打造集研产销全产业链为一体的商业模式，以研发促进销售，以销售带动生产，形成良性循环，为业内领先；2）公司科研实力突出，有望率先转型创制型企业。公司拥有451 人的强大研发团队，285 项专利成果和中国大陆第一家农药GLP 实验室，强大的研发能力是公司转型有力支撑；3）公司携手新安股份拓展全球销售渠道。新安股份已构建全球销售网络，农药产品登记涉及90 个国家，2000 余个登记项目，共享销售渠道极大扩展公司全球销售布局；4）募投项目助力业绩增长。公司募投超6 亿元扩大12000吨优势产品产能，预计2022-2024 年陆续达产，业绩有望不断提升。

公司为国内仿制药龙头企业，受益于行业整合和专利到期推动仿制药企业发展，公司凭借研产销一体化布局，强大技术实力以及扩产有望实现业绩稳增。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为8.02/8.53/9.23 亿，对应PE 为8X/7X/7X，可比公司22-24 平均PE为18X/15X/13X ，给予“买入”评级。

风险提示：扩产进度不及预期；原材料价格波动；产业和环保政策变动